高新兴：聚焦于车联网及公共安全领域，业绩稳健增长

高新兴是国内领军的智慧城市物联网解决方案提供商，公司拥有成熟的“终端+应用”解决方案能力，现聚焦于车联网及公共安全领域。

车联网方向，公司依托领先的无线通信模组及 RFID 技术车载终端、车路协同、车联网平台及智慧交通四大领域进行布局。我们认为公司在车联网行业的主要优势有：1）车载终端前装市场绑定吉利、比亚迪等优质车企， 2018 年 4G 车规级模组出货超百万片，T-Box出货量超 20 万块，国内车企车联网转型趋势明显，公司与长安、伟世通进入适配阶段，预计未来每年拓展 2-3 家车企客户；后装市场与海外运营商、TSP 厂商紧密合作，渠道优势显著，OBD 出货量全球第一。预计2019 年公司车载终端收入能够实现50%以上增速，三年 CAGR 达 35%；2）车路协同：“终端+平台+应用”构建智慧交通体系，公司是电子车牌国标定制主导企业，在行业深耕多年，具备成熟的解决方案经验；预计未来三年电子车牌业务能够保持 70%以上CAGR。我们认为，受益于战略聚焦，2020 年公司车联网产品（车载终端+电子车牌+车联网平台）收入占比有望超过 30%。

在公共安全领域，公司产品落地广泛，“端+云”完善产品闭环。公司过去集成项目—立体云防系统目前在 24 省、70+地市进行成功布控，借助传统业务在公安行业的优势，公司在执法规范化领域的拓展具备天然基础。目前执法办案产品已在 8 省、40+地市进行落地。18 年通过收购神盾信息进一步完善了“云+端”产品闭环，我们预计，神盾的收购能够拓宽公司在华东区的业务布局，加快执法规范化的落地速度。预计未来三年公司警务信息化业务收入增速达 70%+。

我们认为，通过战略聚焦主航道，公司将由过去的外延式扩张逐渐转变为内生性增长驱动的企业，业务发展的主线更加清晰；同时伴随转型深化，正逐渐由过去的项目制转变为产品型企业，财务结构显著优化，业绩可预测性增强。公司通过在车联网及公共安全的超前布局，积攒了成熟的解决方案能力，目前在多个百亿级市场布局领先，未来业绩成长具备较多支撑点。

从高新兴的发展历程来看，公司发展经历了三大阶段：

1）通信立业：公司以通信业务起家，最早专注于通信基站、机房运维综合管理服务系统，为安防能力打下基础；

2）多元扩张：公司通过多项外延进行多元化拓展。先后收购讯美电子、国脉科技及创联电子布局平安城市；2016 年起，先后收购中兴智联及中兴物联布局完善物联网领域技术实力。此阶段重点实现业务多元化拓展，并提出“一横四纵”的发展战略，确立了在公共安全、大交通、通信及金融领域的布局；

3）聚焦发展：通过整合内部资源及业务集群， 在“一横四纵”的战略大背景下，进一步聚焦大交通领域的车联网及公共安全领域的执法规范化业务，通过多年业务布局，初步形成了“感知+连接+平台+应用”的生态闭环。

高新兴经历三阶段发展，聚焦大交通及公共安全业务

资料来源：公开资料

业务集群调整，聚焦车联网及公共安全领域。高新兴于 2018 年进行了内部业务调整，打破过去子公司间的隔离，重新将业务集群划分为：物联网（重点聚焦车联网）、公共安全、智慧城市与智能交通，将过去的集成类与产品类分离，业务划分更加清晰。

车联网“终端+平台+应用”，国内外市场齐布局。公司车联网业务主要分为三大领域：1）车载通信终端：公司在国内主要做前装市场，包括车规级通信模组及 T-Box。公司向吉利供货 4G 车规级模组，2018 年预计出货120+万片；此外 T-Box 产品除供货吉利外，在新能源汽车市场也已进入比亚迪 T1 采购清单。在海外市场，公司主要做后装 OBD 产品，研发的 4G OBD 全球发货量第一。2）车路协同：主要做电子车牌系列解决方案。目前已中标重庆、天津、无锡、北京、深圳、武汉等地市招标。3）车联网平台：公司自主研发设备管理平台、智能交通数据平台及新能源汽车监控系统平台等，通过大数据分析为客户提供服务。我们认为，公司在车联网领域布局完善，在技术及渠道方面具备较强优势，受益于行业发展进入快车道，未来车联网有望成为公司成长主要动力。

执法规范化打造软硬件一体化解决方案，大额订单支撑业绩成长。公司顺应国家政策，聚焦执法规范化领域。旗下子公司国脉科技在警务信息化领域预备较深厚实力，参与了公安部执法规范化多项标准的起草。2018 年公司收购神盾信息 100%股权，完善“端+平台”闭环，强化了在公安执法规范化领域的竞争实力。同时公司先后中标广东省公安厅、广州市海关总署采购项目等，大额订单推动下未来两年公司警务信息化业绩放量可期。

聚焦车联网及公共安全，业务布局完善

资料来源：公开资料

业绩持续高增长，产品类销售占比稳步提升。2018 年公司实现营业收入35.59 亿元，较上年同期增长 59.10%；实现归母净利润 5.40 亿元，较上年同期增长 32.31%。2018H1，公司实现营业收入 14.01 亿元，同比增长68.67%；实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 31.09%。物联网连接及终端应用实现收入 7.51 亿元，占比 54%，其中车联网收入 1.99 亿；警务终端及信息化应用实现收入 0.58 亿，占比 4%；软件系统及解决方案 5.91 亿元，占比 42%。 

高新兴物联网收入占比不断提升（亿元）

资料来源：公开资料

毛利率有望伴随产品升级回升，研发投入带动管理费用上涨。2017年公司收购中兴物联，受无线通信模组毛利较低影响，17     年公司综合毛利率产生一定波动，下滑 9pp 至 36%。18 年起，公司车联网高端产品（4G 模组、T-BOX 等）及海外业务逐渐起量，毛利率有所回升。我们认为，未来伴随公司战略重心向车联网转移，高毛利业务有望企稳回升。费用方面，受研发力度加大，公司管理费用提升。2018 年前三季度公司研发投入达 2.8 亿，较17 年底增长 64.7%；2018 年初公司非定向增发 3.3 亿元，其中 1 亿元支付交易对价，2 亿元投入中兴物联物联网产业研发中心。中兴物联是公司布局车联网的重要抓手，公司通过加大研发投入持续加码车联网领域。

伴随产品制转型深化，公司回款速度及上游议价能力大幅提升。公司过去的系统销售主要为项目制，项目制的风险在于获单情况不确定，回款周期较长，业绩可预测性低。近年来，伴随公司车联网、公共安全销售占比提升，公司产品化转型逐渐深入。从财务角度来看，公司应收账款周转率持续增长，回款速度大幅提升；应付账款周转率下滑，上游议价能力不断走强。营运指标印证公司产品化效果显著。我们认为，不同于项目制较高的实施及维护成本，产品化能够进一步降低公司边际成本，增强业绩稳定性及可预测性，实现效益最大化。