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振兴生化:浆站数量和采浆能力有望呈现追赶之势

发布时间:2019-04-15  来源:立鼎产业研究网  点击量: 12 

振兴生化公司主要盈利资产是旗下全资拥有的广东双林生物制药有限公司,广东双林制药主要从事血液制品的研发、生产、销售业务,旗下的13 个浆站是公司的核心资产。

振兴生化控股公司及股东


资料来源:公司公告

1996 年公司前身宜春工程机械厂在深圳证交所上市。1998 年三九企业集团接手成为控股股东,2000年公司更名为“三九宜工生化股份有限公司”,2002 年三九企业集团将股权转让给三九医药,后者成为其控股股东。2007 年,经过资产债务重组,振兴集团成为公司控股股东,2007-2013年之间由于大股东及上市公司的债务问题被深交所暂停上市。2013 年公司恢复上市资格,股票简称变更为“*ST生化”。2018 年底公司摘帽,股票简称变更为“振兴生化”。

作为公司控股股东长达10 年的时期内,振兴集团因为债务问题,其持有的上市公司股权多次被债权人要求拍卖清偿。由于控股股东的债务问题以及随之而来的公司内部管控问题,公司无法全力发展,在规模和行业地位上被竞争对手逐步甩开差距,而盈利能力连行业平均水平都达不到,更遑论与龙头企业的比较。

2017 年开始,浙民投及其一致行动人浙民投天弘、浙民投实业通过要约收购和二级市场购买的方式逐步获得了第一大股东的地位,截止2019 1 27 日,浙民投及其一致行动人持有上市公司29.99%的股份。

另一方面:佳兆业通过全资子公司航运健康以21.87 亿元,收购原大股东振兴集团持有的振兴生化18.57%的股权,该笔股份在2019 2 18 日过户完毕。同时,振兴集团将占总股本4.04%的股份转让给中国信达深圳分公司(已经完成2%的转让)。根据三方签订协议,航运健康将获中国信达深圳分公司投票权委托,由此,佳兆业合计拥有振兴生化投票权股份比例22.61%

浙民投和佳兆业分别成为公司第一大和第二大股东,振兴集团历史债务问题也逐步有序得到解决。浙民投和佳兆业有着强烈的愿望将上市公司做强做大,两大股东在核心利益上一致,公司逐步迎来新的历史性发展机遇。

振兴生化血浆站数量变化


资料来源:公司公告

振兴生化历年投浆量、采浆量(单位:吨)


资料来源:公司公告

公司2018 年采浆量预计约为400 吨,投浆量约360 吨,从采浆投浆能力上看,公司目前属于行业中游水平,大约为行业第一梯队的上海莱士、华兰生物、天坛生物的三分之一。从浆站数量来看,2018年公司血浆站数量为13 个,是上海莱士的三分之一、华兰生物的二分之一。从单个血浆站的采浆能力,2018 公司单浆站平均采浆量约31 吨,与行业龙头华兰生物(45 吨)、泰邦生物(55 吨)相比有较大的差距。但是随着公司经营走上正轨,单采血浆站逐步成熟,采浆投浆总量会逐步提升,申请新开血浆站的数量逐年提升。同时在浙民投入主之后,公司不排除通过外延式的方式来获得更多的浆站资源。我们仅考虑内生潜力挖掘,不考虑外延的增量,预计2020 年公司采浆量可达到530 吨,投浆量可达到518 吨,平均采浆量将达到33 吨。

部分血液制品企业采浆情况(2017年)


资料来源:各公司公告

公司的主要产品有:人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白。销售收入基本全部来自白蛋白、静丙、狂免和破免。总体上看,公司主要产品市场占有率并不高,除了少数特免产品市场占比突出以外,大部分品种市场份额较低。未来随着投浆量的持续增长,公司有望逐步追赶行业一线企业。

振兴生化产品情况


资料来源:各公司公告

产品研发方面:人凝血因子VIII 处于申报生产批文阶段;人纤维蛋白原处于三期临床阶段;人凝血酶原复合物、 猪肺表面活性物质三个项目处于临床试验阶段;人纤维蛋白粘合剂、外用人凝血酶两个项目处于临床批文申报阶段;人凝血因子IX、α1 胰蛋白酶抑制剂、AT3 等三个项目处于临床前研究阶段。从研发支出的力度来看,公司相较于行业第一梯队的企业并没有显著的差异,未来公司产品线进一步扩充将逐步追赶行业一线企业。

双林生物的吨浆利润近两年在30-40 /吨左右,与行业龙头差距较大(50-80 /吨),主要原因在于:1、投浆能力未能获得规模效应;2、内部管理问题带来的成本费用高企;3、产品种类不够丰富,高毛利品种欠缺。我们预计2018-2020年采浆量和投浆量保持15%左右的增速,静丙和特免的生产得率持续提升。同时公司内部管理将逐步优化,我们预计在2020 年吨浆利润能达到60 /吨左右。同时考虑到近两年非经常性损益以及其他子公司亏损造成合并报表利润大幅低于双林生物净利润,未来随着公司经营进入正轨,公司合并报表利润弹性比吨浆利润提升的幅度更大。

七家血制品公司平均吨浆收入


资料来源:各公司公告

七家血制品公司平均吨浆净利


资料来源:各公司公告

 

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