中国建筑：建筑工程与房地产双料龙头，公司业绩稳定增长

——中国建筑是我国最大的建筑工程+房地产综合企业集团，营收规模位列建筑央企之首。作为世界上最大的工程承包商与国内领先的基建与地产投资商，公司在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。

分板块看，公司作为国内房屋建筑承包商绝对龙头，在超高层、大跨度等高端建筑领域处绝对领先地位，建成了平安金融中心、上海环球金融中心、中信大厦等一系列地标性超高层建筑；地产方面，目前公司拥有中海地产、中海宏洋和中建地产三大品牌，构建了均衡的全国化布局；基建方面，公司依靠雄厚的资本实力，迅速发展为中国一流的基础设施投融资发展商，在PPP 等投融资建造领域成绩斐然。

中国建筑营收规模位居建筑央企之首

资料来源：公司公告

公司于2009 年7 月在上交所上市，目前实际控制人为国务院国资委，通过公司控股股东中建集团持有公司56.28%的股份。公司旗下拥有西部建设（002302.SZ）、中国海外发展（00688.HK）、中国建筑国际（00830.HK）和中海物业（02669.SZ）四家上市公司。

公司股权结构

备注：“中海宏洋”为中国海外发展有限公司控股子公司，“中海发展”指中国海外发展有限公司，包含其控股子公司“中海宏洋”；“中海地产”特指中国海外发展有限公司本部地产业务，不包含“中海宏洋”。

——公司自上市以来保持稳健增长，2009-2017 年营收与归母净利复合增速分别达20.1%和20.9%。2018 年以来，在国内经济下行压力日渐凸显的背景下，公司前三季度实现营业收入8405 亿元，同比增长9.03%，实现归母净利273 亿元，同比增长5.89%。公司预计2018 年全年将实现归母净利363 亿元~395 亿元，同比增长10.2%~19.9%。从公司收入与利润结构看，2018 年前三季度，各项业务收入占比分别为房屋建筑工程（62%）、基础设施建设（23%）和房地产开发（14%），毛利润占比分别为房屋建筑工程（35%）、基础设施建设（19%）和房地产开发（43%）。

公司盈利水平行业领先，2018 年前三季度综合毛利率为10.49%，同比提高0.9pct，净利率为3.25%，同比下滑0.10pct。公司各子板块毛利率分别为房屋建筑工程（5.9%）、基础设施建设（8.5%）、房地产开发（32.5%）、设计咨询（12.0%）。公司ROE 保持稳定，2017 年为15.3%，在建筑央企中处于领先地位。

中国建筑分板块收入占比情况

资料来源：公司公告

——作为最早实施股权激励的建筑央企，公司先后于2013 年、2016 年和2018 年实施了三期限制性股票激励计划，其中：公司于2018年12 月底完成了第三期限制性股票计划授予，共授予6.00 万股，占总股本1.43%，覆盖公司高管（李百安、邵继江、黄克斯、薛克庆等4 人）与关键骨干人员2077人，覆盖范围与激励力度均大于前两期。我们认为，公司股权激励不断加码，有助于释放公司增长潜力，彰显了公司长期发展信心。

——目前，中国建筑拥有中海地产、中海宏洋和中建地产三大房地产品牌。其中，中海地产作为国内房地产行业的领先品牌，主要业务布局在中国内地经济较活跃的一、二线城市以及港澳地区，中建地产和中海宏洋布局则以二线城市周边地区和三、四线城市为主。2015 年3 月，公司以增资中国海外集团和认购中国海外发展新股的方式，完成了中建直营地产业务与中海地产的业务整合。2016 年9月，中海地产完成了对中信地产与中信泰富持有的绝大部分住宅业务的收购，进一步提升了公司一、二线城市的土地储备。

近四年来公司房地产销售额保持快速增长，2018 年销售额达3012 亿元，同比增长31.8%，位列全国第七。2014-2018 年复合增速达24.1%；全年实现销售面积1912 万m²，同比增长19.3%，2014-2018 年复合增速达15.6%。销售额构成方面，由于2016 年以来中建地产与中海宏洋销售额保持快速增长，占公司地产销售额比重持续提升：2018 年前三季度各分部地产销售额占比分别为：中海地产62%，中建地产24%，中海宏洋14%；销售面积构成看，分别为：中海地产53%，中建地产27%，中海宏洋20%。2016 年以来，公司地产业务销售均价持续提升，2018 年前三季度为15753元/m²，同比增长10.5%。

2018 年前三季度，公司房地产业务实现收入1181 亿元，同比增长3.20%，2018 年上半年各分部营收占比分别为：中建地产（12.7%）、中海宏洋（11.0%）和中海地产（76.4%）。作为公司利润重要来源之一，2018 年上半年中海发展（包括中海地产及中海宏洋）贡献利润比重达到25%。公司地产盈利水平长期处于行业领先地位，期间费用管控能力显著优于主流房企，其中：2018 年上半年公司销售净利率达27.1%，高出行业平均水平接近10pcts。

——公司作为国内房屋建筑承包行业的绝对龙头，主要通过本部及下属八个工程局、中国建筑国际、中建国际等在境内外承揽工业及民用建筑的建设业务。公司业务目标定位于中高端市场，在超高层、大体量和大跨度建筑领域拥有领先的市场地位，承建了大量地标性建设工程，代表着我国房屋建筑领域的最高水平，是中国乃至全球房屋建筑领域的领先者。

2018 年以来，国内房屋新开工面积维持高速增长，带动公司房建板块营收增速同比回升，前三季度房建业务营业收入达5219 亿元，同比增长7.4%，实现毛利润307.92 亿元，同比增长21.8%。2018年以来，公司毛利率小幅改善，前三季度为5.9%，较去年同期增加0.7pct。公司管理费用率与销售费用率保持稳定，2018年上半年分别为1.63%和0.05%，较2017 年同期分别增加0.01pct 和0.03pct。

——近年来，公司依托雄厚的资本实力，工程建设与项目投资并举，通过BT、BOT、PPP 等模式参与基础设施建设，在市政、公路、城市轨道交通等领域持续扩张，快速成长为国内领先的基础设施投融资发展商。受益投融资建造模式的持续推广，公司基建业务收入保持快速增长，2010-2017 年营业收入复合增长率达到24.1%。

2018 年前三季度，公司基建业务收入延续高增长，实现营业收入1934 亿元，同比增长25.6%，实现毛利润164 亿元，同比增长40.5%。2017 年以来，伴随在手PPP 项目逐步进入施工阶段，公司基建业务毛利率持续提升，2018 年前三季度为8.5%，较2017 年同期增加0.9pct；基建业务费用率保持稳定，2018 年上半管理费用率与销售费用率分别为1.30%和0.01%，同比保持稳定。从业务结构上看，公司基建业务主要以市政道路、高速公路、城轨轨道交通、高铁等交通基建项目为主。除此以外，近年来在国家环保投资持续加码的背景下，供水及污水处理、环保等类型项目占比逐步提升，成为基建板块新的增长点。