晶瑞股份：湿电子化学品龙头，业绩进入快速发展轨道

深耕三十年，从单一光刻胶到湿电子化学品综合体。晶瑞股份公司产品主要包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品，并广泛应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业，具体涉及到下游电子信息产品制程工艺中的的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、浆料制备等工艺环节。

重视研发和自主知识产权，产品实力国内领先。公司2014 年以来不断加大研发投入，其中2015 年02 项目重启后加大了研发力度，导致技术研究费增加1209 万元增幅为60.47%（2017 年由于部分研发项目进入后期，相关研发费用减少）。目前截止2017 年底，公司拥有32 项发明专利、4 项实用新型专利且公司参与制定了多项行业标准，包括起草并正式颁布国标标准1 项、国家标准3 项、行业标准15 项，主持起草3 项行业标准，参与编制SEMI标准1 项；同时公司目前在多项产品攻关获得突破：

超净高纯试剂：双氧水重点技术攻关获得突破，提高了双氧水的稳定性，达到国际先进G5 水平。

光刻胶：通过吸收日本瑞翁技术，依托02 专项，公司i 线光刻胶技术开发完成并进入中芯国际。

功能性材料：成功开发了半导体先进封装用的钛钨蚀刻液，实现了进口替代。

锂电池粘结剂：主要用于新能源汽车电池负极涂覆用，目前国内处于领先地位。

电子级硫酸：引入日本三菱化学技术授权，打造双氧水+电子级硫酸+氨水协同发展。

公司产品及下游应用产业链

资料来源：公司公告

公司2017 年上市，从2012 年至2018 年以来，业绩从0.13 亿到0.51 亿，年复合增长率为25.5%，总体保持中高速成长，公司最新2018 年营收8.10 亿同比增长51.61%+，归母净利润0.51 亿，同比增加39.66%+，公司业绩中高速增长主要是公司2017年收购江苏阳恒80%股权并表以及来自于双氧水、锂电池粘结剂、光刻胶等下游产品结构不断优化带来的营收提升。

公司营业收入及增速（%）

资料来源：公司公告

超净高纯剂带动营收，光刻胶保持高毛利率,整体毛利率有望随着产品结构改善进一步提升。公司目前产品结构中，超净高纯试剂占比近三分之一，锂电池粘结剂占比三分之一，且2018 年各增速35%和32%，成为主要驱动因素，从毛利率角度，公司光刻胶行业壁垒高，维持高毛利率52%左右，锂电池粘结剂毛利率最低但逐渐回升。公司总体毛利率自2014 年达到高点后，近年来持续下滑，主要由于低毛利率业务锂电池粘结剂占比提升、高纯试剂的原材料成本上升、高纯试剂和和光刻胶集中低毛利的分立器件等，随着公司产品转移到更高制程的半导体、面板等领域，公司毛利率和净利率有望回升。

公司营收结构历年变化