恩捷股份：国内湿法隔膜绝对龙头，高端涂覆占比提升

恩捷股份公司是国内湿法隔膜绝对龙头，2018 前三季度出货量市场占比40%以上。截止到2018 年第三季度，恩捷股份的湿法隔膜出货量为2.95 亿平米，国内市场份额高达40%以上，行业第二的苏州捷力仅为8.28%。从单季度的市场份额变动来看，恩捷股份在2018 年第三季度的出货量占比达到最高，为49%，行业第二仅为5%。

2018 年前三季度国内湿法隔膜行业竞争格局

资料来源：GGII，立鼎产业研究中心

恩捷股份市场份额变动（单季度）

资料来源：GGII，立鼎产业研究中心

2020 年公司母卷规划产能将超过30 亿平方米，市占率将达到50%以上。截至2018 年底，公司共18 条产线，产能13 亿平。1）上海生产基地：6 条线（老3 条+新3 条），产能为3 亿平米。2）珠海生产基地：12 条线，产能10亿平米，2018 年底已投产，2019 年将稳定供货，同时新增4 条新生产线（3.6 亿平米）。3）无锡生产基地：今年将有8 条生产线，其中前4 条将在2019 年7 月份之前投产，到今年年底将有6 条投产，考虑到产能爬坡，今年产能贡献比较小，到2020 年底将全部投产。4）江西生产基地：公司于2018 年10 月底收购江西通瑞100%股权，公司正在对其原有6 条产线进行技术改造，旨在提高生产效率，今年新建2 条产线，到年底共有8 条产线。因此，2019 年公司将新增20 条产线，对应产能约29.2 亿平，考虑到部分产线预计到2020 年初投产，2019 年底公司的母卷产能约为25 亿平米。2020 年公司还将会有新增产能，因此到2020 年公司产能将在30 亿平米以上，市占率将超过50%。

恩捷股份现有产能及未来产能

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司的大客户均为大型电池厂，2018年公司的动力电池客户主要以国内客户为主，国外客户主要供应消费电池。电池中国网对2018 年全球动力电池装机量排名进行了预测，目前国内电池厂的装机量已公布2018 年装机数据，国外的松下、LG 化学、三星SDI 等锂电巨头装机数据暂未公布，因此2018 年预测榜里中国企业为公布数据，国外企业为预估数据。可以看出，公司的国内主要客户宁德时代、比亚迪、国轩高科等装机量均比较靠前。其中，宁德时代对公司的采购量占其湿法隔膜采购总量的70%，国轩高科占比100%，比亚迪由有1/3 自供，2/3 外购，公司占其对外采购量的40%左右，因此占比亚迪总需求量的20%-30%。

2018 年全球动力电池装机量排名预测榜（GWh）

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

各大隔膜企业对应客户

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

切入全球供货体系，对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力，将获得更高的销售价格与更好的销售回款。国内电池厂客户在补贴退坡大背景下，将会面临较大的价格压力，因此可能会进一步影响到上游原材料的价格。而海外客户更看重产品的品质，对供应商的生产技术与生产环境有着很高的要求，看重供应商的供应能力。同时，海外客户的认证时间更长，平均约为18-24 个月，国内厂商认证时间约为9-12 个月。因此，能够进入海外客户的供应体系是一种实力的象征，上海恩捷目前是国内唯一一家进入海外供货体系的湿法隔膜供应商。上海恩捷之前主要供应海外客户三星、LG、松下的消费电池，毛利率较低，2019 年开始将开始供应动力电池（其中LG 于2018 年下半年已开始小批量供应）。由于海外客户要求更高，成本会相应增加，但价格也会增加，因此毛利率依然可以维持较高水平。公司供应海外客户动力电池的价格比国内至少高出60%-100%，但仍比海外隔膜供应商便宜30%左右，因此相对海外供应商而言，仍具有很高的性价比优势。2018 年公司的销售结构中，海外销量占比10%，销售额占比20%，预计到2020 年，公司的海外销售收入将达到50%左右。

恩捷股份海外客户供货进展

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2020 年恩捷出货量全球份额有望达到30%以上，随着下游各大电池厂的不断扩产，公司作为龙头企业将更加受益。根据前文梳理的产能情况，到2020 年，恩捷股份的产能全球份额有望达到30%以上，全球份额不断提升。公司的海内外客户均为大型动力电池厂，据不完全统计，各大电池厂2020 年的产能规划已超过400GWh，恩捷作为龙头企业将会更加受益。

各大电池厂扩产计划（GWh）

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

涂布膜性能优于基膜，动力电池未来涂布膜的渗透率将达到100%。湿法隔膜整体性能强于干法，适合做高容量电池，但湿法隔膜的热稳定性不如干法，涂布膜使得这一问题得到解决。涂布膜是基膜的改良产品，主要是通过在基膜表面涂覆一层涂层，以改良基膜热稳定性和耐有机溶剂性等特性，主要用于高容量、高安全型电池和聚合物电池。目前很多电池厂均采用涂布膜，有些直接采购隔膜企业的涂布膜，如力神、万向、孚能科技等直接采购恩捷股份的涂布膜；还有些则是先采购隔膜企业的基膜半成品，然后进行自涂，如CATL 等。海外LG、三星、松下等也都采用涂布膜。未来随着对电池安全性重视程度的进一步加深，涂布膜100%渗透将是大势所趋。

公司涂布膜品类丰富，可以批量供应很多特色产品满足客户定制化需求。与国内竞争对手相比，公司在涂布膜方面拥有多项自主知识产权的耐高温和具有粘结性等功能性涂布膜生产技术，涂布膜产品种类丰富，具备同时生产无机涂布隔膜（氧化铝涂布隔膜、勃姆石涂布隔膜、镁氧化物涂布隔膜和陶瓷涂布等）、有机物涂布隔膜（AFL、PVDF 和芳纶涂布等）和功能性多层涂布（陶瓷+AFL、陶瓷+PVDF 和陶瓷+芳纶等）的能力，并能够根据客户需求向其推荐或开发定制涂布膜，且部分产品在市场中仅公司具备研发生产所需的技术水平。如公司与LG Chem 合作供应的油性涂布膜及与三星 SDI 合作供应的勃姆石涂布膜属于公司特色产品，国内市场仅公司能批量生产供应上述产品。

涂布膜价格高于基膜半成品，未来高端涂覆占比提升有望对抗基膜价格下降的压力。目前公司隔膜产品中，3C客户中基膜与涂布膜均有，动力电池客户中，国内CATL、海外客户公司主要是供应基膜半成品，其他动力客户也供应涂布膜。根据公司的历史价格信息，涂布膜价格比基膜半成品高出80%以上，供应海外动力客户的涂布膜价格将会更高。今年将逐渐对海外客户实现涂布膜供应，未来，随着公司涂布膜类产品占比的增加，有望对抗基膜价格下降的压力，提高公司的单品价值量。

公司基膜半成品、成品及涂布膜价格

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心