国轩高科：2018年动力电池装机量位居行业前三

——2018 年国轩动力电池装机量位居行业前三

合肥国轩高科动力能源有限公司成立于2006年，于2015年完成借壳上市，是上市公司国轩高科股份有限公司（国轩高科，002074.sz）的全资子公司。国轩高科主营业务包括动力电池和电力设备两个领域，其中动力电池业务贡献公司主要的营收和利润。

国轩高科专注锂电十多年，公司主要产品是动力电池，包括电芯和电池包。主要应用于新能源汽车市场，另外，也可以用于储能领域，包括铁塔基站，电网削峰填谷等。公司下游客户覆盖国内主要车企。新能源乘用车市场，公司客户有江淮、北汽新能源、奇瑞、吉利等。新能源客车市场，公司客户有中通、申龙、安凯等。新能源专用车市场，公司客户有湖北新楚风、奇瑞商用车等。

国轩高科主要产品

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

2018年国轩高科动力电池装机量位居行业前三。公司装机量结构中，新能源乘用车市场占比过半，磷酸铁锂技术路线占据主体。根据起点研究统计，2018年国轩高科动力电池出货3.1GWh,同比增长48%，位居行业第三，市场份额5.4%，仅低于宁德时代和比亚迪。目前新能源乘用车市场已经成为公司产品的第一大市场。2018年国轩在新能源乘用车市场装机量1.69GWh，占公司总装机量55%。另外，在新能源专用车市场和新能源乘用车装机量分别为0.8GWh和0.61GWh，分别占比26%和19%。

根据统计，2018年公司装机量中，磷酸铁锂动力电池装机量～3GWh，占公司总装机量比例超过90%。

2018年动力电池装机量前十（GWh）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2018年国轩高科动力电池下游市场分布

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——国轩产品盈利能力回归行业平均水平

近两年公司动力电池出货量快速增长，但是由于产品降价，并且公司加大力度开拓新能源乘用车市场，导致公司业绩增速低于公司动力电池出货量增速。2018年前三季度公司实现营收41亿，同比增长9.1%。归母净利润6.6亿，同比增长3%。扣非后归母净利润4亿，同比下降22%。我们预计公司2018年全年扣非后归母净利润～6亿元，同比增长10%。

国轩高科营业收入与净利润（亿元）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

随着新能源汽车产业的发展，产品规模逐步上来，公司产品早期的高毛利率并不可持续，导致近两年公司的整体毛利率有所下滑。我们以国轩高科当前的盈利能力进行横向对比。目前上市公司中，动力电池业务贡献主要业绩的主要是宁德时代和国轩高科，另外亿纬锂能主业中除了动力电池以为，锂原电池也占较大比例。由于不同公司的非经常性损益差别较大，并且不具有可比性，因此我们进行横向对比时，以扣非后净利率作为对比指标。2018年前三季度国轩高科扣非后净利率为～10%，低于宁德时代，与亿纬锂能的基本持平。我们认为国轩高科当前盈利水平已经回归到行业平均水平，并且未来有望保持平稳。

国轩高科产品盈利能力

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心