江铃汽车：牵手福特，成长为国内轻型商用车领导者

江铃汽车是一家集汽车研发、制造和销售的现代化中外合资股份制企业，是依托轻型商用车市场领导地位及领先技术，为智慧物流领域提供优秀产品及解决方案的行业先锋。依托福特汽车先进技术及管理经验支持，公司在业内影响力稳步提升。公司是长安汽车、江铃汽车集团各持股50%的江铃控股与福特的合资公司，虽然福特并非公司第一大股东，但是其实质主导了公司整体管理运营。

公司股东结构（2017）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

纵观江铃的历史，引进福特技术和产品成为公司发展的跳跃点。江铃前身创立于1968年，1995 年与福特汽车结成战略合作伙伴。在江铃的发展过程中，引进福特产品成为公司发展的强助推剂，福特先后导入了旗下全顺轻客、撼路者SUV、途睿欧MPV 等优势产品。经典全顺从1997 年引进中国生产以来，近20 年累计销售达50 万辆。与福特的合作助力江铃成长为轻型商用车领导者，公司轻客、轻卡、皮卡业务在行业内均具备领先优势。2019 年1 月，全新福特领界正式上市，将开启公司乘用车业务发展新篇章。

公司重要的发展历程事件

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司在轻型商用车领域布局完善，且定位中高端市场，是各自细分市场的佼佼者。公司轻型商用车产品主要包括高端轻客福特全顺、低端轻客江铃特顺，JMC 品牌轻卡以及JMC 品牌皮卡。公司的福特全顺、JMC 轻卡、皮卡主要定位于中高端轻型商用车。公司轻客产品福特全顺在欧系轻客市场市占率第一，特顺上市后进一步巩固龙头地位；公司皮卡产品源于五十铃技术，同样定位中高端，常年在皮卡市场市占率排名第二；公司轻卡产品在高端市场也具备领先优势。从销量来看，公司轻型商用车（轻客+轻卡+皮卡）销量占比常年在90%左右，2018 年公司总销量27.6 万辆，其中轻客（福特全顺+江铃特顺）销量8.4 万辆，轻卡销量10.6 万辆，皮卡销量7.3 万辆，三者合计占比高达95%。

公司轻型商用车主要产品线

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司轻型商用车销量占比常年在90%以上

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2018 年公司各细分品类车型销量（单位：万辆）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

商用车行业竞争加剧+驭胜业务发展遇阻，公司近年来业绩明显承压。公司过去5 年营业收入实现了稳健增长，由2012 年的174.8 亿元增长至2017 年的313.5 亿元，复合增速达到12%。由于行业竞争加剧导致费用投放增加，以及轻客销售结构恶化，公司归母净利润由2012 年的15.17 亿元下降至2017 年的6.91 亿元。具体来看，1）2013-2015年期间，撼路者、驭胜330、新全顺多款新车上市前的研发投入带来研发费用率持续提升，导致2013、2014 年业绩增长慢于收入；2）2016-2017 年期间，为应对上汽大通竞争，全顺系列产品降价，叠加驭胜销量低迷，共同导致2016、2017 年毛利率持续下滑；此外，撼路者、驭胜、轻型商用车促销带来2017 年销售费用率提升，毛利率下滑和销售费用率提升使得公司2016、2017 年净利润连续大幅下滑。受驭胜销量大幅下跌影响，2018 年前三季度公司实现营业收入201.9 亿元，同比下滑10%，实现归母净利润2.19 亿元，同比下滑66%。公司发布2018 年度业绩预告，预计2018 年全年归母净利润0.92 亿元，同比下滑87%。