三安光电：深耕LED芯片，内生外延贯通全产业链

三安光电公司是全球LED 芯片龙头企业，总部位于厦门，产业化基地分布在厦门、天津、芜湖、泉州等多个地区。公司产品性能处于国际先进水平，产能规模居全球第一。截止2018 年，公司主要生产设备MOCVD 预计可达近400 台（折合2英寸54 片机数量），产能全国占比近30%，可年产外延片2400 万片、芯片3000亿粒。2014 年起，公司顺应5G 和物联网趋势开始布局射频和光通信芯片领域，开辟新蓝海。据Strategy Analytics 预测，2020 年GaAs 微波通信器件市场规模将突破130 亿美元。公司相关芯片已向国内部分客户送样认证，部分产品认证通过，未来将努力打造具有国际竞争力的半导体厂商。

公司发展沿革关键事件

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

LED 产业链包括上游LED 芯片、中游LED 封装和下游LED 应用。其中上游具体分为衬底、外延片和芯片制造，涉及到的设备主要有MOCVD，原材料主要为工业气体和有机金属。下游LED 应用具体包括通用照明、显示、背光和汽车照明等领域。各环节的平均毛利率从上游到下游依次降低，其中上游利润全行业占比70%，中游和下游分别占10%-20%。国内厂商涉足上游领域的相对较少，占比少于15%，而涉足下游领域的相对较多，超过60%。近年来，LED 行业内垂直整合已经成为一种趋势，有利于控制核心技术，从而降本增效，与竞争对手拉开差距。公司自2011 年来通过内生外延整合全产业链，为迈向国际LED 企业奠定了坚实的基础。

LED产业链

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

在上游，一方面，公司成立全资子公司实现蓝宝石衬底和气体的稳定供应，从而不受原材料上涨的影响。其中安徽三安气体可年产4000 吨高纯氨，晶安光电随着三期项目完全投产将实现LED衬底平片产能150 万片/月、PSS 图形化衬底片240 万片/月及自制晶棒306 万毫米/月。

LED 芯片制造流程

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

另一方面，公司通过收购、合资等方式携手国外LED 企业以突破专利壁垒，打入国际品牌供应链。2012 年11 月，公司出资5 亿元成为璨圆光电第一大股东，持股占比19.77%。此举可帮助双方实现产能和技术互补，进而借助成本优势打入国际品牌供应链。2013 年6 月，公司又出资2200 万美元收购美国Luminus，其在全球拥有93 项专利，正在申请中的专利有58项，合计151 项，覆盖了LED产品的设计、制造、封装、系统和应用的各个环节。收购Luminus 有利于公司进入全球LED 外延片和芯片核心专利技术授权网络，与全球主要的LED 厂商保持长期良好的合作关系，成为国际大厂供应商，提高全球市场份额。2014 年4月，公司与首尔半导体、首尔Viosys 成立合资子公司安徽三首光电，为韩方生产LED 产品，进一步加快了公司迈向国际化的步伐。

公司上游布局

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

在中游，公司通过战略合作的方式分别与兆驰股份、聚飞光电和国星光电签署采购协议，有利于双方信息共享，品牌价值提升。

公司中游布局

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

在下游，公司早在2010 年4 月与奇瑞汽车成立合资子公司芜湖安瑞光电，主要从事LED 汽车照明的研发与制造。2017年上半年，公司的汽车灯业务增长迅速，营业收入达3.23 亿元，同比增长近50%。此外，公司在2013 年还分别和珈伟股份、阳光照明成立合资子公司进行LED 应用产品的研发和销售。阳光照明已切入飞利浦、欧司朗和GE 三大世界照明巨头的供应链，且是飞利浦的最大供应商。该合作有利于双方优势互补，资源能最优化配置。2017 年，公司和Cree 公司成立合资子公司，推广中功率通用照明产品。Cree 是全球LED 领先厂商，集LED 外延、芯片、封装、LED 照明解决方案于一体，同时还布局了化合物半导体材料、功率器件和射频器件领域。Cree 原有高功率产品，此次合作将带来中功率产品，合资子公司有望凭借Cree 卓越的专利和全球销售渠道组合，为全球40 亿美元中功率LED 市场提供服务。

公司下游布局

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

公司2017 年实现营收达83.94 亿元，同比增长33.82%，归母净利润达31.64亿元，同比增长46.04%。2018 年上半年公司实现营收41.73 亿元，同比增长2.62%，实现归母净利润18.53 亿元，同比增长22.32%。政府补助占公司净利润的比例逐年降低，可见公司自身的盈利能力越来越强。自2009 年至今，除2011 和2012 年的LED 不景气时期，公司毛利率均保持在30%以上。在经历多轮扩产之后，公司已开始享受规模效应带来的高毛利，2017 年公司LED 外延芯片的毛利率提高至48.79%。从同行业其他公司的毛利率水平可看出，大部分公司毛利水平随着生产规模扩大有提高趋势，但公司的毛利率始终处于领先水平，远超同行水平，比第二名乾照光电高出近8 个百分点。

具体来说，公司的规模效应分别体现在制造、研发和客户三个环节。

在制造方面：LED 芯片行业是高度资本密集型行业，其制造需要持续高投入且高折旧，制造外延片需要的MOCVD 设备每台机器价格高达2000 万元，要具备一定产能和规模竞争力，至少需要投入数十台甚至上百台，总投资以数十亿计。此外尽管MOCVD 设备的寿命一般在10 年以上，但设备厂商1-3 年就会推出性能更好、生产效率更高的新机型，因此通常5 年左右时间就需要重新购置。除设备成本外，高纯气体供应系统、超洁净厂房等基础设施也需要巨大的投入，从而带来巨大的折旧费用，以三安为例，2017 年公司的固定资产折旧达到10 亿元。目前公司的产业化基地分布在厦门、天津、芜湖、泉州等多个地区，自2010 年来公司一共进行了三轮扩产，截止2017年底MOCVD 设备的数量约352 台(折合2 英寸54 片机，考虑2008 年以前设备全部淘汰)。公司目前产能位居全球第一，约占全球LED 芯片产能的20%，约占中国LED 芯片产能的29%。正是因为公司的产值规模不断提高，使得公司的边际成本逐渐下降，毛利率水平得以逐步提高，远超过竞争对手。

公司历年拥有MOCVD 数量(台)

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心