开立医疗：国内领先的超声诊断设备企业，构筑“探头+整机”两大核心技术

开立医疗自2002 年成立起，始终专注于医用超声波诊断设备产品的研发、生产与销售，2004 年在国内率先推出15 英寸LCD 大屏幕全功能便携彩超，引领中国医疗超声产业从黑白B 超向彩超的产业升级。经历十六年的沉淀和发展，公司形成超声诊断系统、电子内镜系统、体外诊断系列三大产品线，其中超声和内窥镜产品国内领先。公司已在全国29 个省级行政区设立了32 个营销分公司或办事处，国际销售和服务网络覆盖全球近130 个国家和地区。

开立成立于2002 年，逐步发展成医用超声诊断设备的国内领先企业

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——公司股权比例较为集中，董事长陈志强、总经理吴坤祥为实际控制人，合计持股50.86%；部分核心管理人员黄奕波、周文平、刘映芳、李浩合计直接持有公司股权15.77%。旗下有9 家全资控股子公司及2家孙公司，其中Bioprober、Sonowise、日本开立、上海爱声、武汉开立、哈尔滨开立均为研发子/孙公司。

——公司营业收入从2012 年的4.84 亿元增长到2017 年9.89 亿元，年复合增长约15.35%；归母净利润从2012 年的1.30 亿元增长到2017 年的1.90 亿元，年复合增长约为7.90%。其中，2013 年公司对Sonowise 业务进行战略调整（作为研发中心协同开立研发活动，减少对外业务），IPO 时根据证监会指导计提商誉减值7692 万元，对当年的净利润影响较大。2015 年归母净利润下滑，主要是对高端产品的持续研发与市场推广，从而加大研发投入和销售费用所致。

2016 年以前，公司的超声产品主要集中于中低端市场，受制于10%以下的行业增速和进口垄断格局，营收和利润增速较缓。受益于欧美经济复苏、国内分级诊疗推行和进口替代加速、公司中高端彩超和高清内窥镜产品放量等系列因素，2017 年公司营收和利润增速分别达37.49%、45.69%；2018 年前三季度营业收入和归母净利润分别为7.93 亿元和1.70 亿元，同比增长分别为24.20%和48.38%。

开立18 年前三季度营收同比增长24.20%

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

营收构成分析，从产品构成看，公司收入来源主要以超声诊断设备为主，2012 年-2017 年、2018 年H1 的营收占比均在87%以上；其中彩超在超声板块中的占比稳定在95%，为公司的主导产品。医用内窥镜作为新的业务板块，营收占比逐年增高。截至2018 年H1，超声诊断设备、医用内窥镜、配件及其他在主营业务收入中的占比分别为87.45%、8.62%、3.93%。

从地区分布看，公司于2004 年推出国内首款彩超，采取先国际后国内的战略，首先开拓国际市场，海外收入占比最高达90%；如今积极抓住基层市场设备普及和升级以及医疗器械国产化浪潮下的进口替代的机会，实现国内销售金额的持续增长：中国大陆的收入占比由2012 年的38%提升至2017 年的51%。其中2017 年大陆地区收入同比增速达70%，国外收入增速为15%。

超声诊断设备在主营业务收入中占比88%

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

由于公司不断推出高端新品进行功能升级，毛利率持续提升：由2012 年的56.81%逐步增长到2018H1 的69.10%。其中主要是由于彩超产品毛利率提升，由2012 年的57.94%逐步增长到2018H1的71.76%；而B 超产品的毛利率则持续下行，2018H1 为30.97%。随着内窥镜产品日趋成熟，其毛利率升至2018H1的59.88%。

期间费用分析，为提高市场份额及拓展业务渠道，市场推广费、职工薪酬等费用增加，导致销售费用率持续上升。公司一直致力于新产品的研发，研发费用率持续增加，因此管理费用率也逐年上升。

——开立医疗自2002 年创立以来，一直专注于超声的自主研发与生产：2004年推出国内第一台彩超，从黑白超国产厂商的激战中脱颖而出；2014 年起相继推出自主研发的中高端彩超S40、S50、P50，进驻全球十强超声企业；今年公司推出搭载了智能Wis+平台的高端智能彩超S60，将人工智能技术应用于超声领域，实现了新的突破。目前公司拥有自主研发生产的超声影像产品20 余款，全面覆盖从基层到三级的各级医院临床应用的各个领域。

高端彩超与低端彩超之间的差距，主要体现在成像技术上，而最终的成像效果取决于从探头收发超声波到图像处理的所有环节，其中最核心的部件为超声换能器，其性能好坏直接关系到电信号的处理效果。以输尿管结石诊断为例，由于膀胱等脏器的阻挡，水平欠佳的医生使用超声可能无法检测到输尿管下段结石，而分辨力强的探头在一定程度上能弥补超声诊断医生水平的不足。其次，数字波束合成器也尤为关键，是全数字化超声成像的基础，也是高性能彩超的保证。