红宝丽：国内聚氨酯硬泡组合聚醚领域的绝对龙头

红宝丽集团股份有限公司创建于1987年，公司前身是位于高淳的一家濒临倒闭的聚氨酯软泡小车间；1991年，经批准改制为南京聚氨酯化工厂；1994 年，以定向募集方式设立南京红宝丽股份有限公司，成为南京首批股份制试点企业；2004 年，子公司醇胺化学有限公司入驻南京化工园区，建成异丙醇胺产线；2007 年，公司成功在深交所中小板上市；2015 年，环氧丙烷项目在江苏泰兴开发区开工建设，该项目建成于2018 年底开始试运行。时至今日，公司经历30 多年的发展，已经成长为国内聚氨酯硬泡组合聚醚领域的绝对龙头，与美的、海信、伊莱克斯、博西华、中集等冰箱厂家、冷藏集装箱企业形成长期战略合作关系。2017 年，公司入选工信部第二批制造业单项冠军示范企业名单，成为聚氨酯硬泡组合聚醚行业冠军，彰显技术实力和行业影响力。

公司目前拥有聚氨酯硬泡聚醚、异丙醇胺、聚氨酯保温板等生产基地，其中硬泡组合聚醚、异丙醇胺为主导产品，近期12 万吨环氧丙烷装置建成，已试生产成功，打通流程出合格产品，产能释放未来将贡献可观的收入和利润体量；另外，将实现公司PO 原料的基本自给，提升产业链一体化程度，降低成本。上述公司主要产品分布在三个生产基地：

高淳基地：主要生产高阻燃聚氨酯保温板、锂电池材料；

南京化学工业园基地：拥有15万吨硬泡组合聚醚、9 万吨异丙醇胺产能；

泰兴基地：新建的12 万吨环氧丙烷装置、DCP 装置。

公司产品线示意图

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司产能情况汇总

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——2017 年公司实现营收21.71 亿元，同比增长18.40%；2018 年前三季度实现营收18.83亿元，同比增长12.62%。公司营收历史上大致呈现稳中有升的趋势，其中2015 年的同比下滑主要是由于当时石油价格下跌，原料走低，带动硬泡聚醚和异丙醇胺产品销售价格下滑所致。2017 年公司实现归母净利润4090万元，同比下降67.74%，2018 年前三季度实现归母净利润2453 万元，同比下降55.15%。造成近两年业绩下滑的主要原因是硬泡聚醚和异丙醇胺两种主要产品的利润空间被压缩以及项目建设费用增加等，硬泡聚醚方面，公司采取“环氧丙烷上月均价*系数+加工费”的定价方式，实际上主要原料PO 的价格上涨可以向下游进行传导，近两年毛利率的下降主要是由于辅料产品价格上涨所致；而异丙醇胺的毛利率下降主要是由于原料PO 涨价所导致。环氧丙烷装置的投产将帮助公司摆脱上游PO 涨价造成的利润被压缩的情况；另外，近期硬泡聚醚辅料的价格也有所回落，产品利润有望改善，整体来看公司业绩在底部徘徊两年之后，有望改善。

公司营业收入情况（亿元）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

硬泡组合聚醚和异丙醇胺是主要利润来源。根据2018 年中报，2018H1 公司实现营收12.55 亿元，其中硬泡组合聚醚、异丙醇胺营收的占比分别为63.35%、30.36%，是公司主要产品。整体来看，近几年硬泡聚醚的营收占比一直在65%以上，异丙醇胺基本在25%以上。2018H1 公司实现毛利1.48 亿元，其中硬泡组合聚醚、异丙醇胺的毛利占比分别为48.65%、45.95%。

2018 年上半年营收构成

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

江苏宝源投资管理公司持有公司28%股权，为控股股东；芮敬功持有宝源投资53.26%股份，同时直接持有公司1.13%股份，为公司实际控制人。上市公司旗下核心全资控股子公司有泰兴化学、红宝丽聚氨酯、红宝丽醇胺化学、红宝丽新材料等。