中油资本：金控平台扬帆起航，产融结合潜力无限

——依托央企龙头中石油集团，一站集成金融业务板块

中国石油集团资本股份有限公司（中油资本）是中国石油天然气集团公司旗下，负责金融业务管理的专业化公司，也是中石油集团体系对金融业务整合、金融股权投资、金融资产监管、金融风险管控的平台。其经营范围为：以自有资金对外投资、投资管理；投资咨询服务，企业策划；企业投资服务。

公司持有中油财务有限责任公司、昆仑银行股份有限公司、昆仑金融租赁有限责任公司、昆仑信托有限责任公司、中意人寿保险有限公司、中意财产保险有限公司、中石油专属财产保险股份有限公司、昆仑保险经纪股份有限公司、中银国际证券有限责任公司、中债信用增进投资股份有限公司等公司的股权，业务范围涵盖财务公司、银行、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券等多项金融业务。

——ST济柴重组再出发，中油资本扬帆起航

公司前身为济南柴油机股份有限公司，于1996 年10 月在深交所上市，截止2015年12 月31 日，公司对外发行总股份为28753.92万股。2016年公司完成了向中国石油天然气集团有限公司（简称“中石油集团”）发行股份购买资产并募集配套资金的重大资产重组。

2016 年12 月26 日，公司与中石油集团签署《标的资产交割确认书》，并完成置入资产交割。同日，公司与中石油集团、中石油集团济柴动力总厂（简称“济柴总厂”）签署《置出资产交割确认书》，并完成了置出资产交割。至此，公司向中石油集团发行股票698488.55 万股，向特定对象非公开发行股票175763.18 万股（合计定向增发87.43亿股，解禁期2020 年1 月16 日），至此，公司累计对外发行股票共计90.3 亿股，注册资本为90.3 亿元。

在上述交易中，公司总共募集资金190亿元（扣除发行费用前），其中60.36 亿元向中石油集团支付重组交易对价，剩余129.08 亿元，分别向昆仑银行增资58.48 亿元，向昆仑租赁增资11.77 亿元，向昆仑信托增资59.39 亿元。

重组定增募集资金使用情况：向银行、租赁、信托增资

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

公司通过上述重大资产重组，将原有资产置出，同时中油资本100%股权的置入，公司持有中油资本100%股权，并通过中油资本及其下属全资公司持有中油财务、昆仑银行、昆仑金融租赁、昆仑信托、中意人寿、中意财险、专属保险、昆仑保险经纪、中银国际、中债信增等公司的相关股权。

中油资本旗下控股子公司涵盖银行、财务、融资租赁多个业务平台

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

公司持有中油财务有限责任公司股权28%股权，中石油集团将其持有的40%股权交由上市公司托管，因此中油资本集团的表决比例为68%。公司持有中石油专属财产保险股份有限公司股权40%股权，中石油集团将其持有的11%股权交由上市公司托管，因此中油资本集团的表决比例为51%。

——公司股权结构：中石油集团控股，流通盘规模有限

截止2018 年1 月16 日公告，公司总股本为90.3 亿股，其中流通A 股为2.88 亿股（占比3.2%），限售A 股为87.43 亿股（96.8%）。根据2018年中报数据，公司前十大股东中，绝大多数为限售流通股东，中石油集团持有公司总股本77.35%，为上市公司控股股东。目前在前十大股东中，仅有中国石油集团济柴动力有限公司持有的1.73 亿股，为A 股无限售流通股。

——主要业务：各项板块协同发力，协同效应指日可期

中油资本主要通过其控股、参股昆仑银行、中邮财政、昆仑金融租赁、中有资产、专属保险、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银国际与中债信增。经营业务包括：银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券业务与信用增进。

全牌照的金融业务平台，能够提供一站式的综合金融服务

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

全牌照、多板块的综合金控业务，协助打造了公司的核心竞争优势：作为规模庞大的产业背景综合性金融业务上市平台，公司能够围绕石油产业链，打造具有能源特色的金融服务体系，提供特色化的一站式综合金融服务平台。

围绕能源产业链，服务集团内外客户，始于产融结合，走向融融结合

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

从中石油集团内部出发，中石油财务公司主要定位为集团的财务中心和内部四库，提供财务支持。而中石油专属保险公司，则为集团内部的保险需求提供支持。在内部金融服务需求得到满足后，中油资本的金融业务子板块则沿着产业链向外部延伸，扩散到跨境业务以及非能源行业中。

昆仑银行则定位于服务能源产业链的特色银行，针对中石油集团供应商、一带一路地区、跨境能源结算等业务需求开展银行业务。外部保险板块包含中意人寿、中意财险以及昆仑保险经纪，覆盖非中石油集团内部的财险业务、寿险业务和保险经纪板块。昆仑金融租赁和昆仑信托，则覆盖传统银行、保险之外的多元金融服务提供。公司参股的中债信用增进和中银国际进一步为公司的金融业务板块多元化提供了想象空间。

我们认为，中油资本在集成上述所有子板块后，可以通过建立市场化的考核机制，遴选合适的管理层，建立起统一的业务协调发展机制（帮助子板块统一对接中石油集团或外部市场的金融服务需求）等手段，创造协同效应，提升子板块和集团总部的ROE 水平，为股东创造更高回报水平。

从公司和主要金融板块指数的ROE 对比情况看，公司相对银行、保险指数的ROE 较低（主要原因在于杠杆率更低），和多元金融指数相比，ROE略高，并且在2016 年公司完成资产重组置入交易后，2017 年又有进一步提升，整体趋势向好。

若和上市金控公司相比，公司ROE 水平在可比金控公司中排名前列，但是和市场化程度较高的金控公司相比，仍有一定差距。我们认为，若公司能够在人才激励机制、业务整合上有所提升，整体ROE 水平有望向爱建集团、中航资本等靠拢。

从子板块的ROE 水平来看，公司主要子板块中仅有财务公司的ROE 高于行业平均水平。昆仑银行和昆仑金融租赁，相较行业平均水平均有提高空间，昆仑信托和山东国际信托（非控股）在2016 年ROE 水平均和平安信托相差不大，但是2017 年受到行业整体运营环境下滑影响，ROE 下降显著，落后于平安信托，因此在信托板块，公司也仍有整合提升的空间。