博雅生物：血制品行业领先企业，实施血液制品为核心的“1+N”战略布局

博雅生物前身为创建于1993年的江西博雅生物制药股份有限公司，20 余年中经历从单一血制品业务发展为业务多元化、集团化的企业。公司血液制品品类、规格齐全，且掌握血浆原料供应链条：公司批准上市人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3 个大类7 个品种21 个规格的血液制品，同时在江西、四川拥有12家单采血浆站，年采浆能力达近500吨，2018 年H1 血液制品净利润占公司净利润的67%。公司于2012 年在深交所创业板上市后先后收购多家医药企业，积极发展非血液制品业务，目前公司旗下拥有6 家成员企业，经营业务包括天安药业糖尿病用药业务、新百药业生化类用药业务以及2017 年新并购复大医药经销业务等。

目前公司控股股东为深圳高特佳投资集团有限公司，直接持有公司30.95%的股份，其旗下子公司融华投资亦持有1.57%的股份，一致人控股。控股股东高特佳集团股权结构较为分散，无单一股东通过直接或间接方式单独实际控制控制高特佳集团，因此公司无实际控制人。

公司上市以来，营业收入与净利润增长稳健。2018 年Q1-Q3 公司年收入规模16.87 亿元，2012-2017 五年年复合增长率45.12%；2018 年Q1-Q3 公司净利润2.98 亿元，2012-2017 五年年复合增长率37.23%。一方面公司不断稳固自身在血液制品业务的领先地位，包括向上游积极设立新采浆站、向下游努力布局营销网络，并通过优化血浆处理工艺提升生产效益等；另一方面则通过并购重组不断开拓新业务，整合行业资源实现快速的扩张和发展。

2009年至今公司收入和扣非后归母净利润增长情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司盈利能力指标受到并购和两票制的影响有所波动。2018 年Q1-Q3 公司毛利率61.4%，较2017 年有所下降，其原因系并购经营毛利率较低的血制品经销业务复大医药所致。2014 年公司净利率有所下滑，主要由于公司并购生化类药物和糖尿病用药企业，这二类药物净利率水平低于血制品。2015 年公司净利率有所回升，2016 年则开始受到国家两票制政策的影响。两票制要求公司打造自身营销团队并重新设定定价机制，销售费率急剧上升，对净利率造成持续性影响，公司净利率自2016 年29.32%下滑至2018 年Q1-Q3 的17.69%。

2009 年至今公司盈利能力变化

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

目前公司盈利主要来源依旧为公司核心的血制品业务。2018 年H1 血制品营收占总营收的36%，血制品净利润占净利润67%。2017 年新并购的复大医药的血制品经销业务营收虽然占总营收的25%，但其净利润只占到总净利润的8%，源于经销业务较制造业务毛利率普遍较低所致。但是因为复大医药业务处于血制品制造行业下游，对博雅血制品的销售起到重要作用，从而成为两票制政策下对血制品营收增长的重要拉动力量。

2018H1 收入构成

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心