兴发集团：资源优势突出的磷化工龙头，磷矿资源深加工项目是未来重要增长点

湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称“兴发集团”或“公司”）是具备“矿、电、化”一体化优势的磷化工综合企业。公司已探明磷矿石基础储量2.67 亿吨，全国排名前列，自有31 座水电站，2017 年发电量6.34 亿千瓦时，兴山区域发电自给率逾50%。

公司磷化工产业链产品主要包括18万吨草甘膦（全国第一）、60 万吨磷肥、18.25 万吨精细磷酸盐（全国第一）、20 万吨有机硅单体（全国前五）等。据百川资讯数据估算，2017年公司草甘膦销量全国占比约20%，市场份额国内领先。2017年公司磷化工（含磷矿石、磷肥、黄磷及下游产品）、草甘膦、有机硅业务在毛利中占比分别为45%、22%、15%，构成公司利润的主要来源。

兴发集团公司主要业务情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

近年来，公司依托资源优势，并陆续新增了有机硅（2012 年）、草甘膦（2014 年）等产品，实现了业务板块的完善和业绩的稳步增长。受益于国内环保压力提升及行业供需关系改善，2017 年公司草甘膦、有机硅、磷肥等主要产品销售价格均有所提升，全年实现营业收入157.6 亿元，同比增长8.4%，净利润3.21 亿元，同比增长214.6%。2018 年前三季度公司实现营业收入143.0 亿元，同比增长20.1%，净利润3.91 亿元（扣非净利润5.88亿元），同比增长62.5%（扣非后同比增长142.3%），其中非经常性损益对净利润影响金额为-1.97亿元，主要为非流动资产处置损益（-1.45 亿元）。

公司各业务收入构成及增长情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

兴发集团实际控制人为兴山县国资局，通过宜昌兴发集团有限公司持股上市公司22.1%股权。此外，目前浙江金帆达持股上市公司9.9%股权，主要来源于2014 年公司定增购买其持有的泰盛化工51%股权事宜。

公司目前控股37 家子公司，共有12 个生产基地，其中：

1）草甘膦业务主体为泰盛化工（持股75%），并由宜昌金信（持股43.75%）提供原料甘氨酸，2017 年泰盛化工实现净利润2.29 亿元，同比增62.4%，2018H1 实现净利润0.60亿元，同比下降14.5%；

2）有机硅及氯碱业务主体为子公司湖北兴瑞，2017 年实现净利3.46 亿元，同比增424.2%，2018H1 实现净利4.26 亿元，同比增158.2%；

3）磷矿及黄磷业务主要由母公司、武山矿业、保康楚烽等经营；

4）磷肥业务主要由宜都兴发经营；

5）兴福电子及其控股的三福明电子经营电子化学品业务；

6）母公司、龙马磷业、吉星化工、襄阳兴发及宜昌楚磷是精细磷酸盐的主要经营实体；

7）公司二甲基亚砜业务主要由重庆兴发金冠等主体经营；

8）除化工类业务外，公司还经营水电、港口等配套业务，并在美国、欧洲、巴西设有贸易公司。

兴发集团及主要子公司经营情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——磷化工产业链完整，具备综合竞争优势

公司磷化工业务主要包含磷矿石、磷肥、黄磷及磷酸盐三大板块，2017 年分别实现营业收入9.13/14.94/27.86 亿元，同比变化-7.2%/10.1%/10.6%；对应毛利5.38/1.24/5.31 亿元，同比变化-18.0%/180.5%/19.4%。2017 年公司磷化工业务合计实现营业收入51.93亿元，占比33.0%，毛利11.93 亿元，占比45.1%。2018H1 公司磷化工业务合计实现营业收入25.84 亿元，占比27.5%。毛利5.11 亿元，占比34.4%。

公司磷矿主要集中于宜昌、襄阳及神农架地区，2017 年瓦屋IV 矿段取得安全生产许可证后，新增磷矿石基础储量7140 万吨，新增产能120 万吨/年。目前公司已探明矿石基础储量2.67 亿吨，全国排名第二，在勘探阶段的储量约2.01 亿吨，母公司、武山矿业、保康楚烽磷矿石设计产能合计为525 万吨/年。公司磷矿石主要品位为24%-26%，其中30%用于生产黄磷及磷化工产品，其余部分外售。

公司现有磷矿石储量及产能分布

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

磷矿石下游产品方面，公司具有磷肥产能60 万吨，其中磷酸二铵/磷酸一铵产能分别为40/20万吨，原料中高品位磷矿石及液氨部分来自于外购，硫酸实现自供。此外，公司还具有黄磷产能14.25 万吨及精细磷酸盐产能18.25 万吨。

公司磷化工产业链配套完整

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

依托磷矿石资源优势，公司进一步向下游延伸布局，目前已具有完整的磷化工产业链：自产黄磷大部分用于下游产品，主要包括磷酸、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠及次磷酸钠等。公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业，产品品种超过20 个。由于产品结构调整，公司现已逐步退出工业级三聚磷酸钠业务，目前精细磷酸盐产品以食品级为主，占比约为70%-80%，主要用作保鲜剂、乳化剂等。

2017 年公司主要磷化工产品情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

黄磷是磷化工产业链上的重要一环，其制造成本直接影响到下游磷酸、精细磷酸盐、草甘膦的成本。黄磷主要由磷矿石、硅石及焦炭在电炉内反应制得，生产过程中耗电量较高，电力成本占比逾50%。公司能够利用兴山、神农架地区丰富的水电资源为化工生产提供低成本、稳定的电力，2017 年自有电站发电量为6.34亿千瓦时，同比增长16.8%，用电自给率同比提升4pct至54%。根据测算，公司的黄磷生产成本比磷矿石及电力外购企业低约3600 元/吨，成本优势明显。

由于丰水期电价下调、供应增长等因素，当前黄磷价格相比年初有所回落，华中地区黄磷报价14800 元/吨，同比基本持平，相应下游产品磷酸（华东）、三聚磷酸钠（华中）价格分别为4800、6000 元/吨，亦与2017 年同期持平。未来伴随原料磷矿石供应趋紧，叠加环保压力持续提升限制部分黄磷产能，我们认为磷化工相关产品价格中枢将大概率上移，公司有望受益。

——2017 年公司草甘膦业务实现营业收入24.99 亿元，同比增长27.5%，占比公司营收15.9%，实现毛利5.75 亿元，同比增长44.1%，占比公司毛利21.8%。2018H1 草甘膦业务实现营收15.49 亿元，同比增长55.0%，毛利1.41 亿元，同比下降17.5%。

2018 年2 月8 日，公司公告拟以自有现金收购湖北仙隆化工股份有限公司（简称“仙隆化工”）及江苏腾龙生物药业有限公司（简称“江苏腾龙”）持有的内蒙古腾龙生物精细化工股份有限公司（简称“内蒙腾龙”）100%股权，交易金额为2.40 亿元，内蒙腾龙是中国北方地区规模最大的草甘膦生产企业，具备5 万吨/年草甘膦产能，目前该收购已完成。

2018 年10 月29 日，公司公告拟以现金方式收购志弘国际持有的泰盛化工25%的股权，交易金额为5.23亿元。泰盛公司主要生产草甘膦除草剂，现有13 万吨/年草甘膦产能，产能规模位居全国第一，2018 年前三季度泰盛公司实现营收22.4亿元，净利1.23 亿元，收购完成后，泰盛化工将成为公司的全资子公司。

公司同时公告控股子公司泰盛公司拟以现金方式收购金帆达公司及兴瑞公司合计持有的宜昌金信公司75%的股权，本次交易总价为1.18亿元。金信公司主要生产甘氨酸，是草甘膦的重要原材料。2018 年前三季度金信公司实现营收7.91 亿元，净利687 万元，本次收购完成后，金信公司将成为泰盛公司的全资子公司。

若上述收购能够顺利完成，公司合计将具备18 万吨草甘膦权益产能，占比国内总产能达25.2%，其中子公司泰盛化工具有13 万吨草甘膦产能，单体产能位居全国首位，并由处于同一化工园区的子公司宜昌金信供应甘氨酸（10 万吨产能）、子公司兴瑞化工供应盐酸（有机硅副产），能够实现原料的完全自给，公司草甘膦-甘氨酸配套程度进一步提高，未来有望充分发挥一体化优势。

——2017 年公司有机硅业务实现营业收入12.37 亿元，同比增加28.0%，占比公司营收7.8%，实现毛利3.99亿元，同比增加303.2%，占比公司毛利15.1%。2018H1 该业务实现营收8.34 亿元。

公司子公司湖北兴瑞化工目前具备20万吨有机硅单体产能（10 万吨权益产能），其主要原料氯甲烷来自同一厂区泰盛公司草甘膦的生产环节，成本优势显著。2018 年7 月，公司决定投资近7 亿元对有机硅单体实施技改扩能至36 万吨。

2018 年3 月30 日，公司公告控股子公司湖北兴瑞拟以自有资金1759 万元收购湖北金迈投资股份有限公司持有的湖北硅科科技股份有限公司（以下简称“硅科科技”）100%股权，目前本次收购已经完成。硅科科技与兴瑞公司同处宜昌新材料产业园，具有3 万吨/年的密封胶产能，其密封胶产品目前尚处于前期市场开发阶段，未来兴瑞公司将为硅科科技提供有机硅原材料，以降低密封胶生产成本。本次收购有望延伸公司有机硅下游产业链，丰富下游产品品类，发挥协同效应。

——磷矿资源深加工项目是未来重要增长点。2016 年4 月18 日，公司公告拟向控股股东宜昌兴发集团及关联方湖北鼎铭投资在内的不超过10 名的特定投资者发行不超过1.27亿股，募集不超过14.0 亿元，用于增资宜都兴发并新建300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目及偿还银行贷款，发行价格不低于10.99 元/股，宜昌兴发、湖北鼎铭所认购股份锁定期36 个月，其他特定投资者锁定期为12个月。本次非公开发行已于2018 年2 月完成，公司实际发行1.05 亿股，发行价格为13.30 元/股，共募集资金14.0 亿元。

“300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目”实施地点位于宜都兴发工业园内，涉及下游磷酸二铵、精制磷酸、磷酸二氢钾及电子级硫酸等下游产品，项目建成后将充分消化和利用公司中低品位磷矿资源，显著降低整体能耗，为拓展下游精细化工产品提供空间。该项目建设期2 年，生产期15 年，税后投资回收期为9.1 年，目前正在快速推进中。

300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目流程

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心