中科曙光：深耕高性能计算、存储等领域，业绩增长态势良好

中科曙光成立于1996 年，2014 年上交所上市。公司是在中国科学院的大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业，在国内高性能计算、服务器、云计算、大数据领域处于领军地位。公司以高性能计算机、服务器、存储及IT 核心设备的研发、生产制造为基础，依托全自主知识产权的技术创新能力，对外提供云计算及大数据综合服务，其硬件产品、解决方案、云计算服务已被广泛应用于政府、能源、互联网、教育、气象、医疗及公共事业等社会各个领域。

中科曙光自成立以来，在高性能计算机、服务器等安全可控产品上始终保持市场领先。随着产业变革以及技术的不断创新，国家信息产业的发展已处于IT 时代向数据时代转型的过渡期，公司凭借多年在高端计算领域的技术积累，积极布局“数据中国”战略，通过城市、行业云计算和大数据业务，实现覆盖百城百行的云数据服务网络，为政府、行业、百姓提供丰富的智慧应用和服务。同时，公司紧跟时代前沿技术创新步伐，将战略升级为“数据中国智能计划”，打造完整的人工智能计算产品线，以智能助力“数据中国”。

公司主要产品架构

资料来源：公司官网，立鼎产业研究中心

——公司的实际控制人为中科院计算所。截至2018 年9 月30 日，中科院计算所通过旗下的中科算源资产管理有限公司（简称：中科算源，下同）对公司持股21.32%。另外，截至9 月30 日，中科院计算所旗下的北京思科智控股中心持有了公司4.41%的股份。

公司大股东中科院计算所创建于1956 年，是中国第一个专门从事计算机科学技术综合性研究的学术机构。自成立以来，计算所陆续分离出了中科院微电子学研究所、计算中心、软件所和网络中心等多个研究机构，以及联想、曙光等高技术企业。其中，大股东中科算源作为中科院计算所辖下的企业孵化平台，主要任务是促进技术、产业、资本的良性互动发展，经过多年经营，已逐步形成了在孵企业、成长企业、成熟企业的企业孵化梯队。中科算源通过技术孵化以及直投，参股了包括中科曙光、龙芯中科、寒武纪、中科天玑等在内的庞大科技企业群。

中科曙光作为中科院计算所旗下比较稀缺的上市平台，在技术和资源上具有双重优势。一方面，中科院计算所拥有大量的专利和研究成果需要通过企业平台进行产业化落地，中科曙光作为国内高性能计算和服务器领域的重要企业，合作潜力巨大。另一方面，中科院计算所作为其大股东，在技术人才方面将给予公司支持，有助于将公司打造成为国内超算及服务器领域的创新高地。

——受益于国内信息化建设加速，公司经营业绩呈现快速增长态势

2018 年前三季度公司经营态势良好，营业收入增长快速

近两年来，随着公司在X86 服务器市场上竞争力的增强以及国家信息化需求的较快增长，公司收入增速一直保持在较高水平。2017 年与2018 年上半年公司分别实现销售收入62.94 亿元、34.05 亿元，同比增速为44.36%、57.69%，呈现持续上升的良好态势。前三季度，公司实现营业收入55.58亿元，同比增长44.06%，增速继续保持在高位。

2014-2016 年，公司收入增速曾经出现持续下滑，国内服务器市场竞争加剧是主要因素。2014 年，联想集团收购了IBM 的X86 服务器业务，致使国内服务器市场竞争明显激化，中科曙光营业收入增速出现明显下降，从2014 年的40%下降至2016 年的19.06%。

但从2016 年开始，随着国家的创新驱动发展战略的实施，国内各行业信息化相关重大项目陆续启动，尤其是安全可控的新一代信息技术相关产品与服务的需求显著提升，国内企业级用户特别是互联网企业对高性能计算机（含服务器）的需求空前旺盛，公司营业收入增速于2017 年出现明显反弹，2018 年增速继续保持在高位。

2014-2018 年前三季度公司营业总收入及同比增长率

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司对产业链掌控力有所提升，毛利率整体下滑的局面出现缓解

公司主要围绕高端计算机进行产品开发与技术服务，其上游行业相对比较集中，如果上游核心零部件厂商发生重大变化，将会影响整个高端计算机行业和公司的技术方向和毛利率水平。一直以来，由于上游厂商以及下游互联网企业客户处于强势地位，公司议价能力受到较大影响，毛利率在2017年曾下滑至17.41%，2018 年前三季度呈现出回升势头，9 月末回升到了18.63%。随着公司上游产业链的整合，毛利率整体下滑的局面在缓解。

2014-2018 年前三季度公司销售毛利率

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

总体来看，公司毛利率处于行业中上游水平，产品竞争力较强。在国内参与高端计算机行业竞争的企业主要有IBM、惠普、戴尔等跨国企业，以及联想、华为、浪潮信息等国内企业，其他还有一大批中小规模的IT 企业集中在X86 低端服务器、低端存储产品及配套市场中竞争。公司主要聚焦中高端市场竞争，总体毛利率水平处于行业中上游，2017 年与2018 年上半年公司总体毛利率为17.41%、19.13%，均高于主要竞争对手浪潮信息10.58%、11.56%的毛利率水平。

2015-2018 年上半年同行业主要公司毛利率比较（%）

资料来源：各公司公告，立鼎产业研究中心

公司净利润实现高速增长，销售费用、管理费用控制效果明显

2018 年前三季度，公司实现归母净利润1.74亿元，同比增长129.63%。期间费用控制效果较为明显，研发投入较上年同期大规模提升。前三季度，公司销售费用同比增长23.27%，管理费用同比增长22.24%，两项费用增速均大幅低于销售收入（44.06%）的增幅。但值得关注的是，前三季度，公司研发投入高速增长，较上年同期增长83.58%。

公司收入和利润的季节性特征较为明显。由于所处行业以销定产的生产模式以及项目的实施和验收具有季节性特征，销售主要集中在下半年尤其是第四季度，而上半年通常业务量及项目验收工作较少。从历史情况来看，公司前三季度收入占比约在60%左右，净利润占比约在30%左右。

公司业务聚焦，主要集中在高性能计算机以及相关的系统集成和服务

公司多年来主要从事高性能计算机与存储产品的研发、制造，并围绕高性能计算机提供软件开发、系统集成及技术服务。由于公司的主要客户在采购时，高、中、低端的服务器都会采购，高性能服务器主要用于实现大规模计算功能，中低档服务器主要放在外围节点，因此在2015 年公司将超算、通用服务器作为同一板块，统称为高性能计算机。

从收入结构看，高性能计算机占主导，占比还在扩大。2017 年，高性能计算机业务占营业收入比例高达80.4%，围绕高端计算机的软件开发、系统集成与技术服务占比为10.3%，高新性能计算板块占比合计超过90%。存储产品方面，公司起步较晚，且EMC、IBM、惠普等企业在中国市场中占据较高份额，公司市场份额较小，主要产品仍然以支撑自家高性能计算产品为主，所占营业收入比例为9.2%。2018 年上半年，公司收入结构占比出现调整，高性能计算机以及相关的软件开发、系统集成及技术服务收入占比较2017 年扩大，存储业务占比较2017 年出现下降。

从客户所处行业看，公司客户广泛分布在政府、公共事业与中小企业。2018 年上半年，公司政府、公共事业与企业营业收入占比分别为29.2%、14.6%、56.2%，企业占比过半，政府与公共事业占比较低，主要是政府、公共事业等行业客户多为国家预算单位，通常集中于年底结算，上半年营收占比较低，而企业客户需求较高且收入确认快，营收占比呈现上升态势。

——公司持续加大研发投入，研发支出占比高。高端计算机主要是为国民经济各行业信息化建设提供服务，随着国家信息化建设不断推进，下游政府、能源、教育、交通、互联网等行业客户对高端计算机产品的技术先进性、可靠性要求在逐步提高，公司一直以来都持续加大研发投入，保持产品与市场需求匹配。2014 年到2017 年间，公司研发年投入已从1.98 亿元提升到4.30 亿元，研发支出占营业收入的比例保持在7%左右。对比行业主要公司的研发支出，公司研发支出占营业收入比例处于行业较高水平，高于与公司主营业务最相近的浪潮信息、同方科技与中国长城。据公司最新的数据显示，2018 年前三季度公司研发支出达到2.75 亿元，同比增长83.58%，继续保持高速增长。

2015-2017 年同行业主要公司研发支出及占营业收入比例

资料来源：各公司公告，立鼎产业研究中心

在研发技术成果上，经过多年在高端计算机、存储、软件和云计算领域的研发与技术积累，公司已经掌握了大量高端计算机、存储、系统软件和云计算等领域的核心技术，并在领域内实现国内领先并达到国际先进水平。2016 年，公司成为国家发改委等九部委联合认定的“创新百强”企业，公司科技创新实力得到进一步认可；2017 年，公司获批筹建“先进微处理器国家工程实验室”，为公司后续突破微处理器等IT 核心技术，全面实现IT 产品的自主可控提供了有力的技术支持；截至2018年6 月末，公司累计申请专利2112 项，其中发明专利1739 项；获得专利授权856 项，其中发明专利授权524 项。