海油工程(600583)：亚洲最大的海洋石油工程EPCI总包商之一

海油工程(600583)是中国海洋石油总公司控股子公司，亚洲最大的海洋石油工程EPCI总包商之一。2000 年，中海油旗下十家专业公司中的海工公司、设计公司、平台制造公司各自剥离出其专业服务相关资产，南海西部公司和渤海公司提供场地、设备、人员等，整合成为海洋石油工程股份有限公司。公司成立伊始，其定位就是为中海油海上油气开发提供系统化的设计、建造与安装服务。公司是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司，是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。

中海油旗下公司职能各不相同

资料来源：公司官网

亚马尔项目后，海油工程将继续以海洋工程业务为主。公司在2014 年签订亚马尔项目（101 亿元），并且在2015、2016、2017 年逐步确认，www.leadingir.com恰逢油价下跌，故在2015-2017 年公司非海洋工程项目营收占比较高。在2017 年亚马尔项目确认完毕后，公司业务结构中将继续以海洋工程项目为主。

海油工程收入分项目

资料来源：公司公告

海油工程收入分地区

资料来源：公司公告

中海油是海油工程的主要客户。中海油是公司最重要的客户，来自中海油（与中海油服）的营业收入占总营收的比例在2014 年达到81%，之后随着油价下降中海油缩减资本开支，其营收占比在2017H1达到历史最低28%。海油工程业务增长主要受益中海油开发环节资本开支提升。海油工程业务主要集中在石油产业链中的开发环节，考虑到中海油与海油工程收入与支付确认的时间差，两年滚动期来自中海油的营业收入占中海油开发资本开支的比例相对比较稳定集中在22%-25%左右。

——硬件实力提升：深水船队初步构建

在船队与建造基地方面，经历行业寒冬，海油工程实力逐步提升。海油工程作为目前我国最大、实力最强、具备海洋工程设计、制造、安装、调试和维修等能力的大型海洋工程总承包公司，其旗下船队拥有多条国内最先进的海洋工程特种船舶与建造基地，可满足各种复杂条件项目需求。

历经行业寒冬，海油工程已经逐步建立起完整的深水作业船队。①虽在整理技术和船只数量上与海外龙头具有差距，已经初步具备深水作业船队。2012 年以来，海油工程在国家政策和中海油发展方针的指导下，着眼深海，建成了以“海洋石油201”“海洋石油286”“海洋石油289” “海洋石油285”和“海洋石油287”等为代表的深水工程船队，形成了起重船、铺管船、水下工程船、工程辅助船“四位一体”的船舶集群，具备了与国际一流能源工程公司比肩竞争的深水装备能力。海油工程解决了深水船只有和无的问题，可以进行一些国内深水建设。工程辅助船，“海洋石油221”下水驳船最大运载能力超过8万吨，作业水深300 米，是目前亚洲最大、世界第二的专业导管架下水船，“海洋石油278”被用于运输钻井平台、浮动船坞、其他船舶等，在海上油气开发尤其是深海油气开发中，“海洋石油278”可将大型钻井平台部署费用降低一半左右，并能依靠自身巨大的载货能力为平台提供持续的长期支持服务；起重船，“海洋石油201”船拥有世界上最先进的DP-3级定位系统，这艘船的下水使得海油工程的管道铺设和维修能力由300 米拓展至3000 米深水，达到国际先进水平。

②经过多年建造与购买的积累，海油工程拥有了一支实力国内居首的MPV 船队。海油工程旗下的MPV船队功能明确，可为海上油气开发项目的各个阶段提供服务。姊妹船“海洋石油285”和“海洋石油287”，原名海洋石油701/702，为海油工程自中海油服处耗资10.6 亿元购买，入列后进行了改装，分别改造为中海油第一艘饱和潜水支持船与第一艘深水检测维修船，定位为深水水下生产系统安装和深水水下设施检测与维修；“海洋石油295”则是海油工程投资建设，我国首艘自主设计建造的动力定位挖沟船，该船除海底管线挖沟以外，还支持海底管道应急维修抢修、（立鼎产业研究网）海底电缆铺设、潜水支持等多项作业，填补了国内该领域的空白。提升我国海上挖沟作业装备能力，其作业效率将比常规浮吊船提升30%至50%，为海底管道安全保驾护航。

海油工程与国外同类企业船队比较

资料来源：公开资料整理

建造能力随着新厂区落成，得以提升。公司目前在建的珠海福陆合作场地和天津保税区场地是公司战略的重要一部分。①珠海场地有望成为全球最大的海工装备制造基地之一。珠海福陆场地计划于2019 年建成，预计将具备年加工40 万吨钢材的产能，该场地设施专为大型模块的工程设计和制造量身打造，旨在制造及发运重量超过5万吨的模块。该场地拥有35000/25000/12000吨级滑道和水下生产设施，可以制造大型深水浮式设施，有望成为全球最大的海工装备制造基地之一。②天津报税区场地是为了替代老旧的塘沽场地而建立。一期工程于2018 年3 月启动，规划面积57.5 万平方米，计划投资39.89亿元。根据公司公告，天津场地将重点发展橇装和水下产品（100 米以内）等特种设备制造、特色工程技术服务、弃置拆除、电仪、新能源、LNG、FPSO 模块建造及调试、渤海及东亚、北亚8000 吨以下海工产品建造等八大产业，以保障国家北方能源基地为目标，同时业务辐射东亚、北亚。

——软件实力提升：积累宝贵高难度项目经验

“软实力”同样重要，海洋工程不断涉及高难度项目，积累宝贵的项目经验。之前分析，海洋工程项目建设不仅仅需要有足够的“硬件”条件支持，其项目管理能力等“软实力”更是重中之重，海油工程软性实力的提升，我们认为可以从其过往项目难度判断，其难度最高的项目代表着海油工程的软性实力，海工工程历经寒冬期，其软性实力的提升可以从以下几个方面评价：（1）海洋工工程方面，开始涉足深水领域；（2）非海洋工程方面，俄罗斯YAMAL 项目与巴西FPSO项目建成。

海油工程开始逐步涉及深水项目。海油工程吸收了原中海油平台制造公司、海上工程公司、工程设计公司的主要资产和人员，承接中海油数十年积累的海上施工经验，与海油旗下各子公司、各油田关系良好，曾为道达尔、AMOCO、ARCO、康菲、中海油等国内外石油公司提供了优质产品。作为中海油体系内唯一一家海上工程建设服务的专业公司，海油工程在历史上几乎包揽了中海油所有海域的自行建造开发项目，可以说海油工程的业绩史就是中海油的开发史，由此带来的丰富的经验是国内任何潜在竞争对手都无法企及的。

仅近五年，海油工程完成的国内海上开发项目就包括：

近5年海油工程完工的国内海上重点项目

资料来源：公司公告

非海洋工程项目方面俄罗斯YMAL 项目与巴西FPSO 项目的完成，为公司积累了重要的项目经验。除海上开发项目外，海油工程近年来还承揽了一系列陆上项目，主要是LNG 储罐建设等。近五年来海油工程承揽的此类项目主要包括天津替代工程16 万方储罐项目、浙江宁波LNG 接收站二期工程项目和福建漳州LNG 接收站及储罐项目，目前这些项目都在进行当中。 在海外，海油工程承接了一系列大型工程项目，主要包括：

海油工程近五年承揽国外大型重点工程

资料来源：公司公告

YAMAL 项目体现了公司在模块化建设方面的实力。在这些项目中，俄罗斯Yamal 天然气项目是海油工程近年来承接的难度最高的陆上项目。①极地条件，YAMAL 项目要求极高。该项目地处北极圈内，是全世界最大、纬度最高的液化天然气项目，项目所在地亚马尔半岛全年约有9 个月时间是冬季，平均气温接近零下40℃，施工建造有极大难度，因此项目采用模块化建造方式。海油工程签订的合同价值16.43 亿美元，不但在油价低迷期为公司创造了宝贵的营收，更有效提高了公司模块化建造、国际协调、低温环境施工的能力，在管线深冷保温、超大型不规则设备吊装、极寒环境焊接工艺等一系列关键技术上实现了重大突破。②YAMAL 项目超预期完成。在Yamal 项目中，海油工程实现3800 万工时安全无事故，被业主授予优秀承包商奖。该项目的顺利进行，为中海油打开国际LNG 市场创造了良好机遇，2015 年之后，公司收到包括北美、欧洲、澳洲、非洲等区域的LNG项目业主的投标邀请，且邀标范围多为核心工艺模块建造，标志着公司在国际大型模块化建造市场的认可度进一步提高。这也是 LNG 模块化工厂核心工艺模块首次在中国建造，体现了国际大型油气商对公司在模块化建造领域业务能力的认可。

巴西FPSO 项目是近年来海油工程承接的另一项难度系数极高的大型国际项目。在该项目中，海油工程负责P67 船及P70 船的上部组块设计、建造和全部的集成、调试工作。该项目规模巨大，是海油工程打开南美市场的第一步，也是我国在超大型深水油气装备制造上的一次突破。①项目难度大，众多国际竞争对手知难而退。P67 最大排水量达35 万吨，最大产油量15 万桶/天，相当于四分之一个大庆田，是世界上首屈一指的超级海上生产设施之一。原先该船的建造由巴西本国企业承担，但由于其难度过高，该企业被迫进行国际招标寻求有能力完成该项目的承包商。②海油工程圆满完成建造。在全球许多知名海工承包商知难而退的背景下，海油工程接手项目，并在其后克服了项目资料残缺、原承包商管理混乱、技术要求极高等困难，圆满完成建造。在项目中，海油工程进行了120 多项技术和工艺创新，取得了一大批科研成果，在锻炼了自身能力的同时，也向世界表明了中国海工的实力。目前，海油工程已成为国内第一家FPSO 工程总包商。

——工作量快速提升，毛利率逐步改善

订单毛利率波动大，应该关注工作量和订单。油气设备与服务产业链中，订单毛利率的波动较大，大型工程公司与油服公司受到的影响最大，因此订单金额主要由工作量和毛利率我们认为判断海油工程的业绩复苏状况，应该注意工作量与订单两个指标。

海油工程订单量以及工作量2018H1 大幅提升。①订单加速增长。公司2018年H1 新签订单99.6 亿同比增长87.5%，与2017H1 订单同比41%增速相比加速增长，行业景气度持续。②公司工作量增长幅度更大。YAMAL 项目在2017 年确认完毕，即使考虑YAMAL 项目，公司2018H1 设计业务投入49.3 万个小时同比增长3.7%，钢材加工量5 万吨同比提高36%，安装等海上作业天数4862 天同比提高73%。③公司产能利用率大幅提升。在行业高峰时公司的产能利用率在85%-90%左右，预计2018 年建造全年的利用率 55%-60%，安装利用率在60%-65%，相比于2017 年平均高了 8-10 个点。

相比2017 年，公司2018 年的毛利率将显著下行，预计随着油价的企稳，毛利率将持续提升。①YAMAL 项目确认完毕后，非公司非海洋工程项目毛利率将显著下降。公司2014 年签订YAMAL 项目，并且在2015-2017 年集中在3 年期间内确认，受到此项目的影响，公司非海洋工程类业务毛利率在2015-2017 年显著提升，预计随着2017 年公司YAMAL 项目确认完毕，公司非海洋工程类项目毛利率将有比较明显的下滑。②公司海洋工程类订单的执行周期多为2 年。公司海洋工程类项目订单的执行周期多为2 年。③海洋工程类订单的毛利率随着油价多为“急下慢上”。，海洋工程类项目在油价下跌后，毛利率会快速的下行，而在油价上行后，石油公司会比较慢的提高毛利率，毛利率表现为“急下慢上”。④考虑订单执行周期与毛利率的“急下慢上”，预计公司毛利率在2018 年探底以后将会随着油价的企稳快速上行。公司订单的执行周期多为2 年，由此公司2018 年确认收入部分多来自于2017 年在油价较低时期所签订单，此外油价企稳的时间较短，2018H1 新签订单的毛利率有小幅提升但是并不明显，预计随着油价的逐步企稳，公司新签订单的毛利率将会逐步提升，由此判断公司2019-2020 年毛利率在2018 年探底之后将会明显上行。