三元电池高镍化大势所趋，高镍产能出现结构性缺口

——续航里程约束下，三元电池高镍化成为必然趋势

补贴政策向高续航里程车型倾斜，鼓励电池提升能量密度。2018 年2 月份最新新能源汽车推广补贴方案，规定纯电动乘用车工况法续驶里程不低于150km。纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于105Wh/kg，105-120Wh/kg 的车型按0.6 倍补贴，120（含）-140Wh/kg的车型按1 倍补贴，140-160Wh/kg 的车型按1.1 倍补贴，160Wh/kg 及以上的车型按1.2 倍补贴。

国内新能源乘用车补贴调整情况

资料来源：财政部，立鼎产业研究中心

电池正极材料高镍化是提升电池能量密度的切实路径。当前国内主流三元动力电池是NCM523，单体能量密度达到180Wh/kg，距离政策目标和海外先进厂商的单体能量密度都有一定差距。随着镍含量的增加，能量密度也相应增加，NCM811 能量密度可以达到210Wh/kg，相对523能量密度提升超过15%，国内正极厂商正在向NCM811 体系切换。

电芯能量密度

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

——高镍产品在推广期具备超额利润，成为正极厂商投入重要动力

高镍显著降低正极材料金属成本，811 产品相对于5 系三元产品钴的用量缩减50%，在目前金属价格体系下，811 相对于523 和622 产品金属原材料成本下降8%和11%。

目前主流厂商正极材料的毛利率在10%-15%左右，高镍作为新产品在推广期毛利率能达到20%-25%，相对行业有超额利润，成为正极材料厂商对于高镍产品研发和产能投入的重要动力。

正极材料毛利率在10%-15%之间

资料来源：各公司公告，立鼎产业研究中心

——高镍三元材料呈现结构性供需缺口

国内新能源汽车市场预计未来三年仍然保持较高增速。2019 年油耗积分与新能源积分均开始考核，倒逼国内车企提升新能源汽车投入力度，加上外资品牌的新能源车新车周期的到来，未来三年国内新能源车市场预计复合增速达到40%左右，2020 年市场需求将超过200 万辆，其中乘用车达到180 万辆。

国内乘用车动力电池三元正极材料需求测算

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

海外乘用车动力电池三元正极材料需求测算

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

基于新能源车市场快速增长，我们预测到2020 年国内和海外市场三元动力电池正极材料需求分别是12万吨和12.4 万吨，相对现有需求有两倍增长空间，到2025 年动力正极材料市场空间将会超过100 万吨。

从供给的角度来看，目前国内能够产业化811 高镍产品的厂商不多，以宁波金和为代表的少数厂商目前已投产产能,相比主流的5 系三元产品较小，高镍相比未来正极材料需求表现出较为明显的产能不足。