麦格米特：以电力电子为核心，通过收购不断拓展业务平台

麦格米特2003 年成立于南山蛇口，2010 年公司完成股份制改造，2017 年在深交所上市。麦格米特是一家以电力电子及工业控制技术为核心的国家级高新企业（首批），致力于成为全球一流的电气控制与节能领域的方案提供者。

麦格模特发展历程

资料来源：公司官网，立鼎产业研究中心

童永胜先生为公司控股股东、实际控制人。童永胜先生与王萍女士系夫妻关系，为一致行动人。截至2018 年6 月30 日，两人共同持有公司35.42%的股份。麦格米特主要产品包括智能家电电控产品、工业电源和工业自动化产品等。

麦格模特股权结构（截至2018年6 月30 日）及主要产品分类

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司业绩近年来快速增长。2018 年上半年，麦格米特实现营业收入约10.31 亿元，同比增长63.36%，实现归母净利润6515.60万元，同比增长40.38%。其中受公司实施2017 年度限制性股票激励计划形成的股份支付的和重大资产重组影响，期间费用增加1860.60 万元。剔除该影响因素，归母净利润为8376.20 万元，同比增长80.47%，高于营业收入增幅。

——公司高管多有艾默生工作经历，艾默生管理模式深刻影响麦格米特的治理。公司董事长及实际控制人童永胜先生曾任华为电气副总裁，主管研发和市场。后加入艾默生网络能源公司副总裁。公司众多高管也具备华为、艾默生背景，为公司的持续快速发展奠定了坚实的基础。

——麦格米特持续多年高强度研发投入，以研发驱动销售。麦格米特依靠强大的研发实力和技术储备，持续多年的较高强度研发投入，通过快速响应客户个性化需求，提高公司综合竞争力。公司多年以来形成了以研发为驱动的销售模式，公司在客户新产品研发阶段就开始和客户进行深度合作，针对客户的需求开发符合其要求的产品，长期的深度合作大大增强了客户的粘性，也形成了市场、研发深度互动的公司文化。

麦格米特研发费用（百万元）及研发费用率

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

经过多年的研发投入，公司成功构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台。

麦格米特三大技术平台关系

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

麦格米特的主要市场定位，一是成熟市场中的高端或进口替代产品，如数字化焊机、变频家电电控产品、互联网智能电视、医疗设备电源等；二是新兴市场，如智能卫浴、新能源汽车电机驱动器等。公司采用以客户需求为导向的研发模式，由客户需求和风险规避方案引导产品研发方案，基于通用技术和产品平台，通过产品线跨部门的领导，实现产品的快速研发。

麦格米特三大技术平台及主要产品

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2015 年以来，随着麦格米特产品线的不断完善，公司的电视电源占营收比重呈现逐步减小趋势。

麦格米特各产品营业收入占比变化趋势

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

麦格米特各产品毛利率变化趋势

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

智能家电电控产品融合了功率变换、逻辑控制以及变频控制技术，是家用电器实现智能化的核心部件。居民收入水平的提高和对美好生活的不断追求使得消费者的消费体验要求已经逐渐从单纯的功能性需求向便利性、舒适性和节能环保需求转变，对于家电产品，向智能化、高端化方向升级是大势所趋。

麦格米特主要智能家电电控产品

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——通过收购不断拓展业务平台，加强协同效应。麦格米特在2018 年4 月份向林普根等6 位自然人购买怡和卫浴34.00%的股权、向廖海平等26 位自然人购买深圳驱动58.70%的股权、向林霄舸等12 位自然人购买深圳控制46.00%的股权，支付方式为发行股份和支付现金相结合的方式。怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制均为麦格米特控股子公司，本次交易完成后，麦格米特将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。本次交易新发行的41,972,884股股份已经深交所批准于2018 年9 月18 日在深交所上市。

本次收购基本情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

能够有效提高麦格米特对标的公司的控制权。目前子公司之间的产品研发和客户维护都由子公司自主决策，整合后，能够实现客户资源共享、研发合作等。此外能够从上市公司的整体布局出发，加快市场技术融合。此外，标的公司目前已经从初创期进入了成长期，资产优良，有利于增强上市公司的盈利能力。

收购能够促进公司的多产品战略，能够加强协调，共促发展。以公司在家电领域的布局为例，公司的跨领域经营模式能够实现互补，工业领域的先进技术能够有效的促进家电领域的产品升级；而家电领域的先进经营理念则可应用于工业领域，对公司工业领域产品的研发以及响应客户等起到促进作用。

麦格米特跨领域经营模式

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

1、怡和卫浴是国内首家推出900cc变频即热式智能坐便器的企业，公司在智能坐便器研发、贴牌销售企业中处于行业领先地位。产品“高端智能坐便器”获“中国设计红星奖”和“金点设计奖”，并入选2016 年G20 杭州峰会指定卫浴产品。

麦格米特向怡和卫浴提供定制化的技术支持和输出先进管理理念。智能坐便器行业属于传统陶瓷坐便器行业与电力电子控制行业跨行业交融的新兴行业，行业内较少有企业拥有智能坐便器核心部件的专项开发能力。怡和卫浴作为麦格米特的控股子公司，获得了麦格米特定制化的专项技术支持。同时，麦格米特向怡和卫浴输出了上市公司的先进生产管理理念，全方位提升了怡和卫浴的运营效率。

产能逐步释放为业绩承诺提供保障。根据业绩承诺，怡和卫浴在2018-2020 年的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润需要分别达到7100 万元、9500 万元和12000 万元。从产量和产能来看，根据怡和卫浴生产线的投资情况，截至2018Q1，怡和卫浴产能为70 万台/年，预计截至2018Q3 产能为120万台/年。怡和卫浴2018Q1 的产量11.73 万台，同比2017Q1 增长了254.89%，说明随着怡和卫浴生产线的逐步量产，怡和卫浴的产能正逐步释放并处于增长趋势，怡和卫浴的产能储备为业绩承诺期业绩的增长提供了有利保障。

2、收购深圳驱动，加强业务协同效应。深圳驱动于2007年12月成立，目前产品已应用于北汽新能源多款主打车型中，成为其主要供应商。深圳驱动的主营业务为电机驱动器产品的研发、生产和销售。其电机驱动器产品包括伺服驱动器、新能源汽车电机驱动器等，产品广泛应用于数控机床、工程装备、智能制造装备、新能源汽车等行业。近年来，深圳驱动在新能源汽车领域与行业龙头企业北汽新能源合作。

中国新能源汽车电控产品市场空间较大。近年来在产业政策的支持下，我国新能源汽车产业获得了快速发展，行业产量规模大幅提升。2017 年，全国新能源汽车产量81.13 万辆，同比增长56%。其中新能源乘用车产量55.16万辆，同比增长70.92%；新能源客车产量10.52万辆，同比下降22.22%；新能源专用车产量15.45万辆，同比增长152.49%。我们认为未来新能源客车市场基本平稳，物流车市场稳定增长。根据测算，2018 至2020 年，新能源车电控产品的年均复合增速约为21.6%，2020 年市场空间约超过120 亿元。

深圳驱动在2017 年成为北汽新能源的一级供应商，直接向北汽新能源供应车用电机驱动产品。深圳驱动多年来专注于工业自动化电机驱动产品的研发，在产品技术和质量上居于领先地位，成为终端客户海天塑机、金鹰集团的主要供应商；在新能源汽车领域，深圳驱动2013 年起即与北汽新能源开展车用电机驱动产品的合作，其产品现已应用于北汽新能源大部分主打车型。

深圳驱动2017 年毛利率出现下滑，预计2018 年毛利率回升。2017 年，深圳驱动主营业务毛利率为34.22%，而2016 年为44.62%。2017 年毛利率下降主要受新能源汽车电机驱动产品降价影响，2017 年公司向北汽新能源提供的PEU1.0产品受对应车型销量不及预期影响有所降价。2018 年，低毛利率的PEU1.0产品将停止生产，其他新能源汽车电机驱动产品将扩大销售，包括应用于北汽新能源多款主打新车型中的PEU1.1 和PEU2.0 等，深圳驱动销售的新能源汽车电机驱动器产品型号增加，且对应客户多款主力车型，将有助于综合毛利率的回升。

麦格米特强大的技术平台支持和优秀的管理经验将帮助深圳驱动快速发展。深圳驱动拥有的实力雄厚的研发团队及其积累的驱动产品的研发、设计经验是其获取相关订单的基础，紧跟客户需求持续研发创新并加强成本控制是保持较高毛利率水平的重要措施，快速高效的售后服务能力是提高客户满意度及忠诚度的有效途径。根据业绩承诺，深圳驱动2018-2020 年的扣非归母净利润分别为5500 万元、7000 万元和9000 万元，三年的年均复合增速达到51.8%。

3、深圳控制于2011 年6 月设立，主要从事PLC 产品的研发和销售，目前已应用于轨道交通、工程机械、电子加工、机床等行业，最终客户包括：南车青岛四方、长春轨道客车、中联重科、徐工集团、劲拓股份、沈阳机床等知名企业。

国内PLC 市场稳步增长，进口替代助力本土PLC 品牌快速增长。2016 年国内PLC 市场规模达73 亿元，预计2020 年国内PLC 市场规模有望接近100 亿元，未来三年年均复合增速在8%。

目前中国PLC 市场主要被外资品牌占据，未来随着中国制造水平的不断提升，国产品牌市场份额提升空间较大。

2016 年中国PLC 主要供应商市场份额

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

深圳控制2018 年一季度业绩增长迅猛，长期来看业绩承诺具备可实现性。根据业绩承诺，2018-2020 年深圳控制的扣非归母净利润需要达到1300 万、1800 万和2500 万元，年均复合增速约58%。2018 年一季度，深圳控制实现净利润280.64 万元，同比增长131.83%。截至2018 年3 月31 日，深圳控制尚未发货的订单不含税金额合计1,187.53 万元，同比2017 年3 月31 日增长169.67%，在手订单情况可以支撑其业绩承诺期的业绩增长。