中国中铁：基建龙头，铁路领域的领军者

中国中铁股份有限公司（简称“中国中铁”）拥有一百多年的历史，1950 年为铁道部工程总局和设计总局，1989年成立中国铁路工程总公司， 2000 年与铁道部脱钩转为中央企业，并于2007 年分别在 A 股和 H 股（港股）上市，股票代码分别为 601390.SH 和 0390.HK。

全球最大的工程承包商之一：公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一，2018 年《财富》“世界 500 强企业”排名第 56 位，2017年“中国企业 500 强”排名第 13 位，“全球 250 家最大承包商”排名第 2 位，总资产规模超 8800 亿元。

稳居基建龙头：公司先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上；建成电气化铁路占中国电气化铁路的 90%；参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一；建设了中国五分之三的城市轨道工程。公司拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室、中国唯一的桥梁结构健康与安全国家重点实验室，在全球铁路工程领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团。

公司新签基建订单规模（工程订单除去房建订单）连续多年位列中国建筑企业榜首，为基建领域当之无愧的龙头企业。

公司新签基建订单规模连续多年稳健榜首

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——公司是八大建筑央企之一，控股股东为中国铁路工程集团有限公司，持股比例为 54.39%，实际控制人为国资委。前十大股东中，香港中央结算公司和中国证券金融公司分别持股 17.54%和 4.9%，位列第二和第三大股东，而中央汇金公司、安邦理财计划等机构投资者持股比例在 1%以上。

公司拥有铁路工程施工总承包特级、公路工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包特级、建筑工程施工总承包特级等多类中国基建建设领域等级最高的资质。公司在高铁建设、特大桥、深水桥、长大隧道、铁路电气化、桥梁钢结构、盾构及高速道岔的研发制造、试车场建设等方面，积累了丰富的经验，形成了独特的管理和技术优势。具体来看，桥梁修建技术方面，有多项修建技术处于世界先进水平；隧道及城市地铁修建技术处于国内领先水平，部分技术达到世界先进水平；铁路电气化技术代表着当前中国最高水平。

公司技术优势明显

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——公司在基建建设、勘察设计与咨询服务、专用工程设备与零部件制造等领域处于行业领先地位，并延伸产业链条，扩展增值服务，开展了房地产开发、物资贸易、投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元业务。

经过多年的实践和发展，公司各业务板块之间形成了紧密的上下游关系，基础设施投资、房地产开发、矿产资源开发业务带动勘察设计与咨询、基建建设业务，勘察设计与咨询带动基建建设业务，工程设备和零部件制造为基建建设提供架桥机、盾构等施工设备和道岔、桥梁钢结构等工程所需零部件，物资贸易为基建建设提供钢材、水泥等物资供应，金融业务为基础设施投资和房地产开发提供融资服务,逐步形成了纵向“建筑业一体化” 、横向“主业突出、相关多元”的产品产业布局。

——公司自 2007 年上市以来，营收一直保持较快增长，其中2008-2010 年和2013-2014 年之间实现高速增长。2017 年，公司完成营业收入 6934 亿元，同比增长 7.90%，近几年增速稳中有增，逐年提升。2018 年上半年营收增速较为平稳，同比增长 5.27%。

公司第一次高速增长主要是受益于国家 4 万亿投资推动的铁路投资高增长，第二次高速增长是受益于国家新一轮的基建投资，铁路固定资产投资加码。近几年，随着公司市政工程业务的崛起，公司已由铁路工程巨头转型为综合工程承包商，主要的驱动力来自于市政工程板块，对铁路固定资产投资的依赖度降低。

公司净利润水平平稳向上。2017 年实现归母净利润 161 亿元，同比增长 28.44%，利润的高增长主要来自于资源板块利润的改善和经营效率的提升。2018 年上半年继续保持高增长，实现归母净利润 95.5亿元，同比增长 23.94%。

——在公司业务保持稳健增长的同时，充足的现金流不仅能为公司的持续运营提供保障，而且能为公司拓展和布局新业务提供有力支撑。

近几年，公司经营现金流净流入持续高于净利润水平，业务质量较好。2017 年公司经营现金流净流入 332 亿元，与归母净利润的比值为 2.06 倍。2018 年上半年大幅流出 287 亿元，主要是与行业“上半年投资开工、下半年回款”的特点有关，整体流出水平与去年同期相当，预计全年继续能保持净利润水平以上的经营现金流净流入。

——基建建设业务是公司的主营业务和核心业务，近几年持续保持稳健发展。2017年基建建设业务完成营业收入 5966 亿元，同比增长 8.18%，占比总营收的 86%。2018 年上半年受基建投资增速下滑及融资环境趋近等影响，公司基建建设业务增速下滑至 3.95%。伴随着下半年基建投资回暖，我们预计公司基建建设业务增速有望企稳回升。

公司基建建设业务保持稳健增长

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司近几年基建业务结构也在逐步优化，铁路工程业务占比逐年下降，市政工程业务占比逐年提升，而公路工程业务占比趋于稳定。2018 年上半年，铁路、公路、市政占基建建设营收的比重分别为 34.8%、14.7%和 50.5%。

公司铁路业务的主要客户和监管单位均为中国铁路总公司（原铁道部），议价能力弱，毛利率水平和盈利能力低，且提升空间有限；而公路和市政领域市场化程度更高，未来随着龙头集中度的提升毛利率有望持续改善。2018 年上半年，公司公路和市政领域的毛利率分别为8.49%和 9.48%，远高于铁路领域毛利率4.90%。且公路和铁路毛利率均有所改善，主要来自于毛利率较高的 PPP 业务占比提升。

公司基建建设业务近几年的业务结构

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

具体来看，公司基建建设业务主要来自铁路、公路和市政三个领域，其中铁路工程是公司传统的核心业务领域，是公司成长壮大的基础，近几年受铁路投资增速放缓影响，增速有所下滑， 2018 年上半年负增长 11.12%；公路工程业务平台较为平稳，营收长期稳定在 800 亿左右，近两年公路订单在 PPP 项目的推动下，呈现明显提速，带动公路工程营收也明显提速， 2018 年上半年增长8.83%；市政工程是公司近几年增长的核心动力，持续保持较快增长，2018 年上半年增长 16.02%。

——勘察设计业务位于建筑业上游，建筑工程订单签订后会优先开展勘察设计工作，近几年公司及行业订单的快速增长，为公司勘察设计业务带来了充足的业务，推动其实现了较快增长。2017 年，公司勘察设计业务完成营收 129.71 亿元，同比增长 11.67%，2018 年上半年继续 11.83%的增长。

伴随着公司勘察设计业务规模的不断扩大，一方面，公司勘察设计业务领域不断扩大，从传统的铁路、公路等领域进入智能交通、机场、节能环保等领域，业务范围从国内延生到国外；另一方面，由于人员数量的增长慢于业务的增长，公司将部分业务分包出去。在以上两方面的因素影响下，公司勘察设计业务毛利率有所下降，2017 年毛利率为 29.83%。

——近几年，在基建投资快速增长、装配式建筑快速发展、绿色建材日益受到重视的推动下，公司加大对工业制造板块的研发投入并加快转型升级，并在 2017年进行重大资产重组，将工业制造业务分拆放入中铁工业（600528.SH）的上市平台，强化该板块的自主经营力度，该板块实现了业绩的平稳向上发展。

2017 年，公司工业制造板块完成营收 136.26 亿元，同比增长 10.65%， 2018年上半年增速略有下滑，实现 2.07%的增长。

从毛利率水平来看，公司工业制造板块盈利能力较强，且整体较为平稳。2018年上半年为 23.37%，比 2017 年提升 1.83pct，主要有两方面的原因，一方面是公司提质增效，主动控制钢结构产品的成本；另一方面是毛利率较高的盾构产品占比提升。

——近几年，公司充分利用自身在铁路、公路等基建领域的技术优势，持续加大海外业务的拓展力度，并将提升海外业务占比作为公司最核心的战略进行落实，取得了明显成效，海外业务实现了较快增长。

2017 年，海外工程完成营业收入 416.81 亿元，同比大增 51.24%。2018 年上半年增速继续保持较快增长，完成营收199.4 亿元，同比增长 22.48%。

——近几年，公司房地产销售持续保持较快增长，去库存明显。2017 年，公司房地产业务销售金额 360 亿元，同比增长 23.47%；销售面积 339 万平方米，同比增长 11.88%。2018 年上半年公司房地产销售进一步提速，完成销售额 240 亿元，同比大增 53.69%，销售面积 213 万平方米，同比增长 34.81%。

从地产板块的营收来看，公司近几年增长较为平稳。2017 年，公司房地产完成营业收入 304 亿元，同比增长-6.85%，2018 年上半年有所改善，增长 11.84%。

——公司其他新业务虽然营收比重比较少，体量远小于基建建设等主营业务，但受益于这些新业务的高盈利能力，公司六分之一的毛利润来自于矿产资源等多元业务。2018 年上半年，公司矿产资源、物流贸易、投资运营及金融服务四项业务合计只贡献了 6.8%的营业收入，但却贡献了 16%的毛利润。

具体来看，2018 年上半年，公司 PPP/BOT 融资业务完成营收 14.37 亿元，同比增长 3.91%，毛利率为 54.91%，维持在较高水平；公司矿产资源受益于金属资源价格维持高位，营收和盈利能力同步提升，其中营收增长 30.52%，毛利率提升 5.41pct 至 45.83%；公司充分整合内部资源，金融服务营收稳步增长5.12%，毛利率高达 88.41%；公司物流贸易营收规模实现较快增长，同比增长13.83%达到 93.64 亿元。