横店影视：电影院线低线城市布局完善 经营水平高效

横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。横店院线（非影投）在 3 线及以下城市布局更加完善。前十大院线的影城地域分布中，横店院线布局在2线城市的影城占比为28%， 3 线及以下城市影城的数量占比为69%，而相对饱和的一线城市横店院线影城占比仅为 4%。公司前瞻性布局观影人次增速更高的 3 线及以下城市，占据明显先发优势。

前十大院线在各线城市的影院布局比例对比

资料来源：猫眼，立鼎产业研究中心

横店影视拥有良好现金流，为加速扩张奠定基础。横店影视 2017 年经营性净现金流占比营收比例为 24.3%，经营性净现金流达到 6.11 亿，现金流状况良好。公司截至 2017 年底签约 300 多个储备项目，70%在 3 线以下城市，假设以每年 50~60 家新建影城的速度扩张（根据艺恩数据，截至 2018 年 7 月 26 日，横店影投共计开业 303 家影城（1915 块银幕），较 2017 年底 266 家影城新增 37 家），一家影城的投入预计在 800 万 ~1000 万之间，50~60 家影城的资金需求在 4~6 亿之间，依照公司当前的现金流情况，我们预计可以实现较好的良性循环。

院线公司经营净现金流占比营业收入情况对比（%）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

横店影视在应收账款、折旧摊销处理上更为严格。我们对比了A股上市的 6 家院线公司的应收账款计提以及折旧计提的会计处理方式，其中在应收账款的处理上，横店影视把3年以上的款项 100%计提，在折旧处理上，横店是所有 6 家公司中唯一将所有设备和建筑房屋100%计提折旧的，同时在折旧年限上，也是相对严格的，房屋及建筑物的折旧年限为20年，机器设备为 5~10 年，其余均为 5 年。

院线公司应收账款计提比例对比

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

院线公司折旧方式对比

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

横店影视的经营效率较高。对比A 股 6 家院线公司销售费用率以及管理费用率水平，横店影视的费用控制水平较为突出。同时考虑公司成本端的开支，对比了 6 家公司的毛利率水平，横店影视2018Q1 销售毛利率水平排名仅次于幸福蓝海。在 ROE 方面，横店影视也是明显超越其他院线公司，2017 年ROE 超过16%。

横店影视的经营效率较高

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

预计 2018 年开始横店影视银幕建设速度将超越全国银幕增速，市占率有望提升。依照公司 2017 年底签约 300+项目，以及目前的开业情况，我们预计未来三年横店影视将以每年 50~60 家影城的速度扩张（每家影城 7 块银幕，取中值 55 家计算），2018-2020 年横店影视的银幕数同比增速分别为（立鼎产业研究网） 22.86%、18.61%、15.69%，对比同期我们预测全国银幕增速分别为 19%、15%以及 12%。

国内银幕与横店影视银幕建设速度预测

资料来源：艺恩，公司公告，立鼎产业研究中心