荣盛石化：深耕“原油-PX-PTA-聚酯长丝”产业链，一体化优势明显

——荣盛石化公司1995 年创立时主营业务为化纤布，1998年进入涤纶长丝领域。伴随着2009年子公司逸盛大化PTA项目和2015年中金石化芳烃项目投产，公司打通上游产业链。2017 年 5 月，公司以支付现金的方式收购浙石化 51%的股权，自上而下打通“原油-PX-PTA-聚酯长丝”全产业链。

目前，公司全资子公司中金石化拥有国内单套规模最大的芳烃装置，年产 160 万吨 PX、50万吨纯苯和110万吨化工轻油；逸盛大连、宁波、海南三大基地拥有 PTA 产能 1355 万吨/年（其中权益产能 595 万吨/年）；涤纶长丝产能 100 万吨/年。若考虑浙石化计划于2018年底投产，新增PX产能450万吨（权益产能约230万吨/年），届时，公司PX权益产能390万吨/年，基本满足自身595万吨/年PTA的生产需求。

荣盛石化公司产业链

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

荣盛石化主要业务组成及产能统计

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2018年Q1，公司实现营业收入176.82亿元，同比+13.35%；实现归母净利润 6.36 亿元，同比+2.45%；对应 EPS 0.17 元，扣非净利润7.3 亿元，同比增长50.04%。

从毛利润来看，2017 年公司芳烃业务板块毛利润为 18.32 亿元，占报告期总毛利润（38.17亿元）的 48%；从净利润来看，2017 年公司子公司中金石化实现净利润为 10.18 亿元，占合并报表归母净利润（20.71亿元）的 49.15%。

公司业绩结构

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司期间费用率改善，销售净利率中枢上移，资产收益率显著提升。2018 年 Q1，公司销售净利率 4.03%，同比上涨 0.23 个百分点，销售期间费用率 1.00%，同比下降 2.22 个百分点（财务费用同比减少143.51%，系本期美元借款汇兑收益增加造成）。

中金石化投入建设以来，公司的期间费用率持续攀升，2015 年中金石化正式投产后，公司期间费用率在 2016 年达到顶峰，并从 2017 年开始明显改善。同时，中金石化芳烃项目高利润率也带动了公司销售毛利率和销售净利润率中枢上移，公司资产收益率显著提升。

——荣盛石化股份有限公司位于杭州市萧山区益农镇，是我国石化-化纤行业龙头企业。公司控股股东为浙江荣盛控股集团，持有公司70.36%股份，实际控制人为李水荣先生。荣盛控股集团主要以石化-化纤业务为核心业务，同时在房地产、煤化工、创投及物流等领域有所布局。荣盛石化目前控股 19 家子公司，参股 4 家联营企业。

——公司控股 51%的浙石化项目是国内炼化一体化的标杆性项目，相比于现有的炼化项目，浙石化项目（两期合计 4000 万吨/年炼能）规模优势明显，同时采用大加氢、大催化、大重整的先进工艺流程，精细化工品占比大，产品附加值高；同时地处舟山自贸区、靠近长三角消费地，需求量大，运距短。浙石化一期项目预计 19 年初投产，按照2017Q2-2018Q1期间的油价和化工品价格测算，一期项目将带来百亿级的利润，该项目技术优势、规模优势、区位优势显著，成长空间巨大。

浙江石化股东包括荣盛石化（51%），桐昆股份（20%），巨化集团（20%）和舟山海洋综合开发投资有限公司（9%）。2017 年 5 月，荣盛石化公告以自有资金 25.86 亿元收购控股股东荣盛控股持有的浙江石油化工有限公司（浙江石化）51%的股权，成为浙石化的控股股东。

浙石化炼化一体化项目分两期建设，一期项目总规模为 2000 万吨/年炼油能力，预计 2018年底建成，2019 年达产，二期 2000 万吨/年项目计划 2021 年一季度投产。

项目资金安排：浙石化（两期）计划总投资 1730 亿元，一期项目报批投资 901 亿，预计实际投资约 800 亿元左右，注册资本金 30% （约 240 亿元），2018 年 5 月份已经到位 238 亿实缴金额。除了资本金之外，浙石化还需贷款约 560 亿元，来源于银团授信607 亿的规模，由工行、国开行和进出口银行牵头。

项目建设进度：该项目已于2018 年 4 月 11 日取得环评批复，一期工程已开工建设，配套码头已建好，原油管道海底部分建成，7 月底前建成贯通，短周期设备已到货，长周期设备已订购未到货。总体来看，一期项目有望在 2018 年底建成，2019 年达产。

——浙石化项目优势

规模优势：项目整体炼能和单套装置加工能力突出

浙石化炼化项目按照“炼化一体化、装置大型化、生产清洁化、产品高端化”规划建设，该项目装置规模均达到大型/特大型经济规模，居世界领先水平，其中连续重整和芳烃联合装置世界最大。

项目整体炼油能力大：目前，国内1000 万吨以上主营炼厂共有18 家，其中炼油能力在2000 万吨以上的也仅有镇海石化、茂名石化和大连石化。从炼能匹配和地域相近的角度出发，浙石化一期项目炼能2000 万吨可以对标镇海炼化。至 2021 年两期项目全部建成后，浙石化原油加工规模将达 4000 万吨，浙石化炼化一体化项目有望成为行业标杆。

单套装置加工能力大：从浙石化和镇海炼化的工艺装置对比来看，浙石化不仅在工艺装置数量上占据比较优势，而且在单套装置加工能力上也占据绝对优势，渣油加氢装置、柴油加氢裂化装置、连续重整装置、对二甲苯装置的加工能力明显提升，装置盈利能力也相应提高。

国内千万吨以上主营炼厂

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

工艺技术优势：处理劣质原油能力强，产品附加值高

项目总加工流程的制定遵循“分子炼油”的理念，综合平衡成品油和化工产品的规模，一二期项目按多产芳烃产品、配套乙烯并适当生产成品油来设计工艺路线。

处理劣质原油能力强，www.leadingir.com原材料成本低。根据浙石化项目环评报告，其一期 2000 万吨/年炼油使用沙中 500 万吨/年，伊轻 500 万吨/年，伊重 700 万吨/年，和巴西 Frade 重质高酸油 300 万吨/年。浙石化通过调和轻质、中质、重质和酸性原油的比例，可以加工全球 80%~90% 以上品种的原油，显著降低单一品种原油价格大幅波动风险。

多产芳烃、烯烃及下游衍生品等高端化工品，产品附加值高。浙石化项目化工区的主要产品包括对二甲苯，苯，苯乙烯，聚碳酸酯，聚乙烯，聚丙烯，丙烯，丙烯腈等，同时下游配备了多种高附加值的化工品，包括 ABS、苯酚、丙酮等，都是国内进口依存度较高的品种。

浙石化炼化一体化项目最大限度生产芳烃，烯烃，并进行深加工，大力压缩成品油生产规模，一方面可以有效解决自身逸盛 PTA 的原料需求，另一方面可以有效缓解部分高端石化产品的进口依赖问题。

炼化装置原油处理能力对比

资料来源：公开资料整理，立鼎产业研究中心

辅料成本：采用煤制氢工艺，降低氢气成本

浙石化一体化项目对氢气的依赖度比较高，炼化过程中采用渣油加氢脱硫、蜡油加氢裂化、柴油加氢裂化、催化汽油加氢、石脑油加氢等多种加氢工艺，通过加氢工艺可以全面提高油品质量和原油加工深度，实现原油资源利用最大化。浙石化选择煤制氢作为项目所需的氢气生产方案，相比于油制氢和天然气制氢，煤制氢方案可以有效降低制氢的生产成本，同时，煤气化过程中产生的大量蒸汽，能够节省炼厂的蒸汽费用。制氢装置的成本与稳定性，很大程度上影响着整个项目运营的稳定性和效益。

区位优势：地处舟山石化基地和自贸区，贴近长三角消费地

浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目地处舟山绿色石化基地和舟山自贸区，区位优势明显，政策支持力度大。项目总占地面积达 1307.9万吨，其中 452.4 公顷为存量建设用地，涉及围填海面积 855.5 公顷。（立鼎产业研究网）一期项目主体工程用地为 452.4 公顷，为存量建设用地。舟山绿色石化基地作为我国石化产业发展的聚集地，其位于我国东部沿海地区，已经形成了发达的海上运输航线，向内连接沿海主要港口，向外沟通国际，地理优势显著。舟山自贸区致力于打造油品全产业链，为舟山绿色石化基地发展创造了有利的条件。而浙石化炼化一体化项目同时地处舟山绿色石化基地和舟山自贸区，不仅可以享受石化基地和自贸区双重政策支持，还能够借助于海上发达的航线和自贸区的优势平台打通出口通道。同时，浙石化地处长三角地区，下游需求旺盛，运输成本低。

《中国（浙江）自由贸易试验区重点产业培育和扶持暂行办法》规定，目前自贸区重点支持以油品全产业链为核心的大宗商品储运、中转、贸易、保税燃料油供应等产业；支持绿色石化、现代航空、船舶与海工装备、海洋电子信息、海洋生物工程等先进制造业；支持海事、航运、金融、健康、海洋旅游等现代服务业。对上述企业，根据类型与规模设制了不同等级的奖励政策。对于绿色石化、现代航空、船舶与海工装备等先进制造业企业，若是投资超 10 亿元人民币以上的重大项目，将实行“一事一议”的综合扶持政策。

2017 年 3 月 5 日，国务院批复《中国（浙江）自由贸易试验区总体方案》，明确提出“将区内国际航行船舶保税加油许可权下放至舟山市人民政府”。

2018 年 7 月 4 日，国家商务部以商办贸函[2018]223 号文正式批准同意在浙江自贸试验区开展保税燃料油混兑调和加工贸易业务。该项政策突破了原国家规定的加工贸易项下的禁止类目录限制，对于一些混兑的重要原料单独从禁止类目录中移出；突破了混兑必须在自贸区范围内的限制，明确可以由自贸区管委会指定在符合监管条件的库区内进行混兑；突破了混兑后的产品只能用于船加油的限制，在符合一定的条件下，产品可以批发出口。这是浙江自贸试验区继保税油经营许可权由国务院下放至舟山市人民政府后的又一项重大政策突破。