潞安环能：优质喷吹煤资源，占据行业龙头地位

潞安环能于 2001 年经山西省政府批准，以山西潞安矿业（集团）公司作为主发起人，联合郑州铁路局、日照港（集团）有限公司、上海宝钢集团国际经济贸易有限公司、天脊煤化工集团有限公司和山西潞安工程有限公司等 5 家单位共同发起设立。截至目前，公司总股本为 29.91 亿股，控股股东潞安矿业（集团）自 2017 年 10 月起多次增持公司股票，现已持股达 61.67%。公司实际控制人为山西省国资委。

公司主营业务包括煤炭开采洗选及焦炭冶炼。其中煤炭板块收入占比近 90%，自供改以来毛利率已回升至40%以上，是公司主要的利润来源；焦炭业务由于煤价大幅上行，现阶段毛利率滑落至 8%，仅能贡献微利，对公司的业绩影响较小。

公司历年收入结构明细

资料来源：公司年报，立鼎产业研究中心

公司所属煤田系沁水煤田东部边缘中段，煤种以瘦煤、贫瘦煤为主，具有“三低一高”（特低硫、低磷、低中灰、高发热量）的特点，可洗选出优质的动力煤和喷吹煤。目前公司保有资源储量达33.6 亿吨，可采储量达14.5 亿吨，按现在4000 万吨/年的产量计算，剩余服务年限达到36 年，资源优势较为突出。

山西省煤田分布及储量

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

受益于独有的资源禀赋，“潞安煤”在市场上具有较强竞争力，近年来长协销售占比已达到 80%以上，保证了公司稳定的客户资源。其中所产喷吹煤主要供应宝钢、武钢、太钢等大型钢铁企业，混煤主要供应当地及中部地区的电厂。

喷吹煤作为公司最主要的煤炭产品，2017 全年销量回升至 1433 万吨。按当年生铁产量 7.1 亿吨，喷煤比 145kg/t 计算，喷吹煤需求超过 10200 万吨，公司市场占有率可达14%，是行业中的当之无愧的龙头。考虑集团约 1500 万吨的喷吹煤销量在内，2017年潞安集团在喷吹煤市场中占有率可达 29%，拥有突出的议价能力。

2017 年公司和集团喷吹煤市场占有率

资料来源：wind，立鼎产业研究中心

喷吹煤可在钢铁冶炼过程中部分替代焦炭参与高炉还原反应，达到降低焦比的效果。在主要耗能环节加大喷煤比例，（www.leadingir.com）已成为当前钢铁企业节能减排、节约成本的有效手段之一。此外，喷吹煤可用煤种广泛，目前已扩展到贫瘦煤和无烟煤。从长期来看，提高喷吹煤的使用率也能缓解我国主焦煤的短缺问题。    

作为行业喷吹煤的龙头，公司在技术和产量方面均具有领先优势。    

➢  技术方面，公司主导试验成功的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术，打破了只有无烟煤可用于高炉喷吹的理论禁锢，是我国喷吹煤新产品开发和应用上的一个新突破，具有煤种资源特性赋予的较高的市场准入壁垒。公司 2010 年成功通过评审，成为全煤系统唯一一家国家级高新技术企业，自此开始享受 15%的企业所得税税率。目前公司的税收优惠有效期已延伸至 2019 年底。        

➢  市场占有率方面，公司 2017 年 1433 万吨的销量可占据约 14%市场份额，具有显著的行业优势。近年来，公司积极采用易煤网等电商平台，拓宽销售渠道和销售范围，助力喷吹煤的销售。凭借贫瘦喷吹煤技术（立鼎产业研究网）以及丰富的销售渠道的优势，未来公司喷吹煤的市场份额有望进一步得到提升。                  

自 2014 年开始，受下游钢铁行业持续低迷拖累，公司喷吹煤产销量无论是绝对值还是在商品煤中占比均开始下滑。2016 上半年喷吹煤产销量分别为 572、551 万吨，占比分别为 31%、32%，接近历史低点。                

受益供给侧改革去产能政策，喷吹煤价格自 2016 年下半年开始回升，并在 2017 年维持高位波动，同期公司喷吹煤销量及占比也逐步上升。2018Q1 公司喷吹煤产量为 331万吨，环比下降 20%，主要因为 Q1 环保严查，限制产量以及春节因素导致高炉开工率下降，但同比来看，仍增加 25%以上，持续向好趋势不改。由以往的数据来看，Q1 通常为年度销量的低点，叠加现阶段高炉开工率逐步上升的情况下，后续季度喷吹煤销量有望环比改善。