凯中精密：微特电机换向器行业全球龙头 业务全球化布局
凯中精密公司是换向器行业龙头企业，拥有博世、戴姆勒、日本电装、采埃孚、马勒、比亚迪、德昌电机、法雷奥、万宝至、大陆、电产等全球知名客户。公司连续四届（8 年）被博世授予“全球优秀供应商”荣誉称号，并多次获得万宝至、日本电装、法雷奥等客户荣誉。
在此基础上，公司依托自身在精密零组件领域的核心优势，围绕大客户需求， 横向拓展了新能源汽车三电（电机、电控、电池）、汽车轻量化、汽车智能化以及航空航天等领域的关键 核心零部件产品和技术。目前，公司主要产品包括 换向器、集电环、高强弹性零件、汽车电控零组件、汽车轻量化零件及多层绝缘线，并成功开发新能源汽车驱动电机连接器、新能源汽车动力电池零组件（电池包组件和电池结构件）等产品，广泛应用于汽车、新能源汽车三电系统、航空航天、办公设备、医疗器械、家用电器、电动工具、电气控制及其他领域。
公司为全球换向器行业龙头，业务围绕客户横向拓展
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
公司成立于 2009 年 5 月，由始建于 1997 年的来料加工企业凯中整流子厂原地不停产转型设立。公司 致力于为客户提供核心精密零组件一体化解决方案。长期专注于定制开发各类高技术要求的精密零部件，拥有行业领先的生产装备，拥有具有自主知识产权的精密冲压模具、塑胶成型模具、精加工自动化生产线、自动检测技术的研发和制造能力，具有为客户提供高端零部件一体化解决方案的完整业务链，深耕行业多年，具备相当的竞争实力。
公司管理层 从业多年，产业经验丰富，管理能力强。实际控制人
均为行业内资深专家。公司控股股东为吴瑛女士，实际控制人为张浩宇先生、吴瑛女士。张浩宇先生与吴瑛女士系配偶关系，二人合计持有公司 59.06%股权。张浩宇先生为华中科技大学金属材料专业本科毕业，北京大学光华管理学院工商管理硕士，现任公司董事长、总经理；吴瑛女士为华中科技大学金属材料专业本科、研究生毕业，中欧国际工商管理学院工商管理硕士，曾任职于北京有色研究所总院、招商局集团有限公司，现任公司董事。 控制人均为业内资深人士，从业经验丰富，管理能力强。
——业绩保持稳健增长， 积极布局新业务
公司业绩持续稳健增长， 原主业换向器业务贡献主力，新业务增长 形势良好。公司 2017 年收入 13.84 亿元，同比增长 24.04%，近 5年复合增长率 16.91%；归母净利润 1.53 亿元，同比增长 18.50%，近5 年复合增长率 19.89%。从收入构成来看，原主业换向器业务仍具主导，同时新业务增长形势良好： ①换向器及集电环业务：公司主打产品为 C、K 型换向器，2016 年后统计口径统一划分为换向器及集电环，2017 年实现营收 10.08 亿元，占比 72.9%，同比增长 15.05%； ②高强弹性零件业务：公司于 2016 年 4 月以 460 万欧元收购德国沃克公司相关资产，进入了高强弹性零件在欧洲汽车及航空市场，2017 年实现营收 1.83 亿元，占比 13.2%，同比增长 60.44%； ③多层绝缘线、汽车电控零组件及汽车轻量化零 件和其他业务：公司前期布局的连接器、汽车轻量化零部件、多层绝缘线产品已陆续量产上市，2017 年 新业务收 共实现营收 1.92 亿元，同比增长 53.85% 。随着新增业务的发展和公司战略推进，公司未来成长空间巨大。
盈利能力不断增强 ， 布局新业务致使管理费用率提升 。公司毛利率水平持续提升，2017 年毛利率 29.41%，同比增长 0.88ppt；受公司积极布局新业务增加研发投入和厂房建设，以及汇兑损失等因素影响，公司净利率 2017 年同比略降 0.52ppt 至 11.02%。随着公司新业务的的逐渐放量，公司盈利能力有望持续提升。公司销售费用率和财务费用率维持低位，2017 年公司销售费用率、财务费用率分别为 2.96%、1.38%。受公司积极布局新业务大幅增加研发费用的影响，2016、2017年管理费用率大幅增长，以 2017 年为例，公司 2017 年管理费用 1.60亿元，其中研发费用 0.61 亿元，占比高达 37.86%。
公司财务指标稳健，应收账款管理能力强，经营活动现金流量净额长期为正。①预收 账款和存货保持增长。公司 2017 和 2018Q1 的预收账款为 126.43 万元、199.85 万元，同时公司的存货也在增长，2017和 2018Q1 的存货为 2.11 亿元、2.23 亿元。公司存货主要为原材料、库存商品和发出商品，2017 年期末账面价值分为为0.56 亿元、0.80亿元、0.31 亿元，其变动与公司的经营规模、营业收入的增长趋势基本保持一致，预收账款和存货同时增长，体现公司产品需求旺盛。 ②应收账款增速稳定。公司2017 和 2018Q1 的应收账款为 2.95 亿元，2018 年一季度增长至 3.10 亿元，公司应收账款余额随业务规模扩大保持稳定增长，这主要与公司的销售方式和结算方式有关，公司客户主要为国际知名电机企业，因此对这些客户主要采用赊销政策，一般给予 30-90 天的回款期，公司各季度形成的应收账款基本能够在次季度实现回款。③ 公司经营活动现金流量净额长期为正， ，2017 年经营活动现金流量净额为 1.65 亿元，同比增长 59.12%，高于同期营业收入增速，公司信用政策和应收账款的管理模式能够保障运营资金的正常运转。
——定位全球高端市场 ，拥有世界级核心客户
公司 拥有全球化网络，积累了大批量世界级核心客户。① 公司国际化程度高，目前在 中国深圳、上海、长沙、香港及日本、德国等地设有多个生产和研发基地、销售办事处；拥有德国、日本、奥地利、中国等多国销售团队，精通多门语言、多国商务人文环境；拟收购德国顶级供应商 SMK，加快推进全球化研发中心、生产基地和销售中心布局，进一步推进全球化布局； ② 公司 主要客户为国际知名跨国企业 ，国际声誉良好。公司客户涵盖博世集团、戴姆勒、德昌电机、博泽、电产、法雷奥、万宝至、大陆集团和阿斯莫等全球知名客户，遍及欧洲、亚洲、美洲。 公司连续四届八年获得博世集团授予的“全球优秀” 供应商”（2009/2010 年，2011/2012 年，2013/2014 年，2015/2016 年）荣誉称号，该奖项博世集团每两年评选一次， 公司是唯一一家获得上述荣誉称号的换向器供应商。 ③国外地区 业务量大，营收占比超过50% 。公司与客户合作采取直销的销售模式，按客户订单组织生产，与客户保持长期稳固的战略合作伙伴关系，为世界前十大（营收超 400亿美元）汽车系统集成 T1供应商的战略合作伙伴及发展对象，通过他们为全世界所有汽车整机厂配套，同时直接供货奔驰、比亚迪等整车车厂。2017 年国外地区实现营业收入 7.04 亿元，占比 50.86%，同比增长 23.76%。
公司海外业务收入占比过半
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
