新能源汽车热管理行业主要竞争企业

——银轮股份:国内热交换器龙头企业

银轮股份公司是国内热交换器龙头企业。银轮股份主营热交换器、车用空调等，主要产品可分为新能源汽车热管理系统（高低温水箱、Chiller、电池冷却版等）、乘用车热管理系统（发动机机油冷却器及总成、机油滤清器及总成等）、商用车热管理系统（发动机机油冷却器及总成、机油滤清器及总成等）等。2017 年实现营业收入43.2 亿元，同比+38.6%，归母净利润3.1 亿元，同比+21.1%。

三大产品收入增长稳定。公司汽车及工程机械热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业首位。公司是卡特彼勒全球热交换器战略供应商、美国康明斯公司全球采购理事会成员，是北汽福田、广汽、吉利、江淮、东风商用车等的热交换器战略合作伙伴。2017 年，热交换器/尾气处理/车用空调收入分别为32.8/3.4/4.0亿元，同比+35.0%/+44.3%/48.6%，收入占比分别为75.9%/7.9%/9.3%。

新能源汽车热管理系统业务推进顺利。2017 年，公司聚焦新能源产品研发及开发，成立第五事业部，作为新能源产品的项目孵化器。公司目前具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力，同时具备热管理系统设计集成能力。2017 年新争取项目175 个，获得新客户定点主要有Linamar（变速箱油冷器）、马瑞丽（水空中冷器）、全球通用（水空中冷器）、沃尔沃（发动机油冷器）、广汽菲亚特（加热器）、宁德时代（电池水冷板）、威马汽车（电池水冷板）等。

公司拥有出色的全球布局能力。产品国际化方面，目前公司销售30%左右为出口，已成为康明斯、卡特、福特、通用等世界一流企业的供应商。布局国际化方面，2001 年起，公司在美国、英国等相继设立办事处，2010 年起在美国皮奥利亚设立物流及售后中心，2015 年控股德国普锐公司，2016年收购美国热动力公司（TDI）。2016 年与法国弗吉亚在后处理产品建立合资公司，与德国皮尔博格建立EGR 合资公司。全球布局是赢得更多高端订单的基础，有利于公司全球化产业布局，有利于获得技术、聚集人才。

——中鼎股份（000887.SZ）：进击的密封件龙头，积

极布局新能源汽车零部件领域中国密封件行业龙头。公司于2006 年在收购ST 飞彩的基础上通过借壳方式重组设立，为中国密封件行业龙头，主营密封件、特种橡胶制品等，

主要应用于汽车、工程机械、石油化工、船舶铁路、航天军事等领域。中鼎股份2017 年实现营业收入117.7 亿元，同比+40.4%，归母净利润11.3 亿元，同比+25.1%。

积极并购海外优质资产，业务范围不断扩张。近年来，公司通过海外并购和扩张对欧美先进技术工艺进行自我吸收，在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位。从产品结构来看，2017 年，冷却系统/降噪减振底盘系统/ 密封系统/ 空气悬挂及电机系统收入占比分别为18.8%/24.9%/23.0%/12.9%。

冷却系统：公司全资子公司中鼎胶管是国内自主品牌冷却系统领域领先的企业，而2017 年并购的德国TFH 则是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商。2017 年，公司冷却系统实现收入22.1 亿元，同比+561.8%。

降噪减振底盘系统：公司旗下全资子公司中鼎减震深耕汽车减振系统，在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。公司收购的德国WEGU，其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供振动噪音解决方法。2017 年，公司降噪减振底盘系统实现收入29.3亿元，同比+13.3%。

密封系统：通过并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO 等企业，公司密封系统技术大幅提升。KACO 公司已经开发配套成功高性能新能源电机密封产品。同时，公司目前已开发批产新能源电池模组密封系统。2017年，公司密封系统实现收入27.1亿元，同比+19.8%。

空气悬挂及电机系统：2016年度，公司并购德国AMK，迈入汽车空气悬挂系统、电机电控系统领域。AMK 是空气悬挂系统和电机、电控系统的高端供应商，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。2017 年，公司空气悬挂及电机系统实现收入15.2 亿元，同比+125.3%。

——松芝股份：国内客车空调龙头企业

松芝股份是国内领先的汽车空调企业。公司是专业的车辆空调制造商，是国内移动式空调龙头企业。公司产品广泛应用于大中型客车、乘用车、专用车、货车、轻型客车、轨道车及冷冻冷藏车等各类车辆。2017 年营收41.7亿元，同比+29.0%，归母净利润3.7 亿元，同比+56.4%。公司业务构成包括乘用车空调/大中型客车空调/汽车空调零部件等，2017 年，收入分别为18.7/17.1/4.4 亿元， 收入占比分别为44.8%/41.1%/10.6% ， 同比+18.6%/24.8%/168.7%。

大中型客车空调：新能源客车空调销量稳定增长。2017 年，公司的大中型客车空调产品共交付超过57,000 台，同比增长10%。在新能源客车方面，公司共交付大中型新能源客车空调超过28,000 套，同比增长10%。2017年，公司新推出智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品。其中智能暖风空调的销量从2016 年的600 多台增长至4,600 多台；新能源客车电池热管理系统产品实现从无到有的重大突破，销量超过2,500 套。在客户拓展方面，公司通过收购苏州新同创，与苏州金龙建立标配合作关系；在海外市

场方面，公司已实现俄罗斯、土耳其市场的直接进入，南美部分地区及印度市场的销量快速增长，整体销量保持快速增长势头。

乘用车空调：客户群体进一步拓展。2017年，公司小车事业部盈利能力持续提升。在新产品方面，除现有的汽车空调系统及相关配件产品外，公司进一步开发了新能源乘用车电池热管理系统产品。在市场方面，公司精耕国内主要自主品牌优质客户，为江淮、上汽通用五菱、上汽集团、华晨汽车、东风柳汽、长安汽车、北汽福田等客户的多款热销车型提供空调相关产品，并于2017 年底获得比亚迪供应商资质，将从2018 年开始为比亚迪部分车型提供空调产品；公司继续加大对合资品牌车企的开发力度，已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货并通过德国大众MEB 平台供应商审核，公司通过本田汽车全球冷凝器战略审核，进入本田全球产品开发和供应体系。

汽车空调压缩机：2018 年逐步放量。2017 年，公司的汽车空调压缩机业务板块已完成团队架构搭建，截至2017 年底，压缩机业务板块一期投资规划已基本完成，形成双班50 万台压缩机产能，部分新能源客车压缩机及乘用车压缩机产品研发工作已基本结束，预计将在2018 年形成销售。

——奥特佳：汽车空调专家，受益汽车电动化

奥特佳主营汽车空调压缩机和汽车空调系统等。子公司南京奥特佳是全球最大的涡旋式汽车空调压缩机生产企业，富通空调是国内最大自主品牌斜盘式压缩机生产企业。2017 年公司营收51.84 亿元，同比-0.87%，归母净利润3.67 亿元，同比-17.73%。主要原因是：原材料价格上涨、汇兑损失、汽车工业增速放缓、产能利用率下降及研发费用大幅增加等。

服装企业转型为空调压缩机企业。公司原业务为女装ODM/OEM，2015年起，公司先后收购南京奥特佳、牡丹江富通和空调国际等企业，成功转型为空调压缩机龙头企业。2017 年度，公司共销售汽车空调压缩机达800万台，同比+5.54%，约占自主品牌乘用车市场份额的60%。分业务来看，2017年压缩机/汽车空调系统/服装业务的收入占比分别为64.6%/25.8%/9.6%，分别同比+12.0%/-20.4%/-10.9%。

压缩机业务：汽车电动化带来新机遇。在传统压缩机方面，2017 年活塞型压缩机销量突破160 万台，同比+35%，预计2018 年仍将保持增长。在电动压缩机方面，为保证公司在电动压缩机领域龙头和领先地位，2017年公司完成了年产30 万台（三班可达90 万台）世界先进自动化电动压缩机装配线的安装、调试工作。同时，2017 年公司顺利通了比亚迪、北汽新能源、德国（大众）和一汽（大众）等国内外知名厂商的各项审核，成为其电动压缩机供应商。公司已于2018 年4 月份起向比亚迪、北汽新能源国内两家最大的新能源汽车制造商批量供货，故公司预计2018 年电动压缩机的产销量及市场占有率将得到显著提升。

汽车空调业务：新能源汽车热管理系统客户拓展顺利。由于通用在北美部分主要车型停产，致使公司2017 年空调系统业务收入出现下滑。公司及时对空调系统业务的结构进行调整：一是把新能源汽车热管理系统（空调/电池热管理系统）作为未来业务发展重点。2017 年公司为蔚来新能源汽车(ES8)提供设计与开发，2018 年将实现批量供货；为CATL 提供新能源大巴电池包冷却系统，主要解决高压快速充电时的电池发热问题；另一方面，公司子公司空调国际作为一家跨国公司，之前其主要业务集中在外资品牌和合资品牌厂商。2017 年公司把业务拓展重点转向国内自主品牌厂商，与国内多家整车厂商进行开发合作，目前在手开发项目共计40 余项。

——三花智控：汽零收入快速增长，受益汽车电动化

三花智控2017 年收入95.8 亿元，同比+25.1%，归母净利润12.4 亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润10.9 亿元，同比+39.6%，对应EPS0.60 元。2017Q4 单季营业收入23.9 亿元，同比+30.4%，归母净利润2.6 亿元，同比+20.9%，业绩符合市场预期。分红预案为每10 股派发现金股利1.5 元。原主业和汽零收入均快速增长。2017 年公司原主业收入83.7 亿元，同比+23.7%，汽零业务收入12.1 亿元，同比+36.4%，实现较快增长。制冷业务受益于空调行业高景气度，收入增长21.2%，电子膨胀阀增速接近40%，产品结构升级明显。微通道/亚威科收入分别增长16.4%/15.5%。17Q4 汽零收入增速超50%，较前三季度增长明显提速（前三季度汽零增速28%）。

市场极为担心特斯拉低于预期的风险，18 年4 月初特斯拉M3 周产突破2000台，国内新能源车也在快速放量，成为新动能。我们预计18 年蔚来等国内客户订单超30万套，收入3 亿左右，汽零收入有望实现40%以上增长。

毛利率提升幅度超预期，剔除汇率影响后增速可观。公司毛利率同比上升1.3pct，略超预期。通过成本联动定价和产品结构优化，18 年公司制冷业务毛利率上升1.6pct，微通道/亚威科/汽零/其他业务毛利率稳中向好，产品优化和退税政策变化对微通道毛利率都有积极贡献。公司费用管控优异，管理费用率下降1.4pct，但汇兑损失导致财务费用率上升2.7pct，净利率基本持平。微通道和汽零净利润分别为2.1 亿元/1.8 亿元，完成业绩承诺。公司17 年汇兑损失1 亿（16 年同期汇兑收益1.4 亿），剔除汇兑损益税后影响，归母净利润增长50%左右，增速可观。

业务梯队和优秀治理保障稳健增长，新能源业务有望进一步突破。我们展望18 年，预计原主业增速有所回落，但公司业务梯队清晰，新增长点已经显现。大股东旗下资产已悉数注入公司，管理层激励到位，预计业绩将保持两位数增长。新能源崛起已是大势所趋，整车企业普遍采用平台战略，公司有望凭借系统化开发和配套能力，从热管理零部件向子系统和总控供应商转型，实现产业链地位升级，带动客单价和盈利能力进一步提升。

——昊方机电: 汽车空调电磁离合器龙头

昊方机电是国内汽车空调电磁离合器龙头企业。主要产品包括电磁离合器组件带轮总成、线圈总成、驱动盘总成和控股子公司威而特的旋压带轮，现拥有年产千万套的生产能力。系列电磁离合器可与丰田、本田和大众等多款乘用车、商用车型配套。主要客户有国际知名汽车零部件供应商法雷奥、德尔福和国内著名汽车空调主机生产企业重庆建设、湖南华达和苏州中成。

2016 年并购鑫佳机电和霸州志盈后，已成为国内电磁离合器细分领域绝对领军者，全球竞争力逐步凸显。2017 年营业收入9.90 亿元，归母净利润6545.4 万元，分别同比+20.93%和-35.25%。

根据中国汽车工业协会统计，2017年我国乘用车产销分别完成2480.7万辆和2471.8 万辆，比上年同期分别增长1.6%和1.4%。随着国内汽车产销量规模不断扩大，我国汽车零部件亦实现突飞猛进的发展，中国汽车零件在全球市场的竞争力日益强大。汽车空调作为重要配置在长期将保持同速率稳定增长。汽车零部件行业供应商格局清晰，二三级零部件供应商直接面对的是一级大型模块化零部件供应商，一级与二三级供应商合作关系一般需要经历长时间考验，客户相对集中，合作时间相对漫长。国内汽车零部件企业正处于加速兼并整合的阶段，目前正经历由零散到集中，由小到大的过程，细分龙头逐渐登场亮相。

外延扩张、内生增长奠定龙头地位，具备国际竞争力。公司在2016 年收购鑫佳机电和志盈机电后，已成为国内汽车空调电磁离合器龙头，2017年又新近投资设立了多家子公司以扩充生产线，通过外延和内生增长，竞争力不断增强。子公司威而特主要产品皮带轮具有更广泛的应用范围，作为相关产业收入囊中拓展了公司未来业务宽度。昊方产品的技术、质量已作为敲门砖打开国际大型汽车零部件制造企业和国内主流汽车空调压缩机制造企业大门，合作关系稳定牢固，份额不断提升。在国际市场上抢夺小仓机电市场份额，逐渐占领竞争对手领地，力求在高端精密制造行业有一番作为。