石大胜华：电解液溶剂龙头企业，一体化布局完善
石大胜华公司自成立以来专注于有机化工品的深加工，形成了以碳酸二甲酯（DMC）系列产品为核心，以甲基叔丁基醚（MTBE）、混合芳烃、液化气、燃料油、混合芳烃等产品为辅的格局。DMC 系列以外产品均为公司一体化装置的联产品或再加工产品，毛利率较低，2017 年DMC 系列产品在公司收入占比达到37%，毛利占比达到83%，公司利润弹性主要来自于DMC 系列产品。
2017 年DMC 系列产品占公司收入37%
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
DMC 系列产品主要包括碳酸二甲酯（DMC）、丙二醇、碳酸丙烯酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯、碳酸乙烯酯。DMC 是一种具有发展前景的相对“绿色”的化工产品，早在1992年就被欧洲列为无毒产品，等广泛应用于锂离子电池电解液溶剂，油漆、涂料、粘胶剂，聚碳酸酯合成，医药、农药等领域。
碳酸二甲酯(DMC)的应用环节
应用环节 | 具体应用 |
锂离子电池电解液 | 碳酸酯类产品作为电池电解液溶剂 |
油漆、涂料、粘胶剂行业 | DMC由于具有溶解性能优良，熔、沸点范围窄，表面张力大，粘度低，介电常数小，蒸发温度高，蒸发速度快等特点，可以替代有毒性的甲苯、二甲苯产品等广泛用于油漆、涂料、粘胶剂等行业。 |
聚碳酸酯 | DMC逐渐代替光气生产市场缺口很大的聚碳酸酯和异氰酸酯。 |
医药行业 | DMC在医药方面主要作为甲基化剂替代高毒性的硫酸二甲酯使用，用于合成抗感染类药、解热镇痛类药、维生素类药和中枢神经系统用药； |
农药 | 生产无毒、低毒的农药产品的中间体 |
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
公司在电池级溶剂市场处于龙头地位，全球市场份额超过40%，是国内唯一能够同时为电解液厂商提供5 种溶剂及锂盐的企业。由于锂离子电池电解液的重要性及独特性，电解液厂商在选定电池级溶剂供应商前均会对其进行严格的审查程序，历时较长，公司长期以来和天赐材料、LG 等电解液龙头厂商形成了稳定的供应关系，能够提供多种高品质电解液溶剂产品，在电池级溶剂行业具有突出的竞争优势。
公司电池级产品占比明显高于同行。2017年公司DMC 系列产品对外销量22.96万吨，根据我们的测算，电池级溶剂产品销量约占碳酸酯类溶剂产品的45%，约占公司DMC 系列产品的28%，考虑到DMC 系列中丙二醇为联产品，45%这一数字更能反映公司电池级产品占比真实情况，一般厂商电池级溶剂产品占比不会超过10%。由于新能源车快速拉动，电解液行业复合增速达到25%，龙头公司在30%以上，公司将充分享受新能源车需求驱动下的行业快速增长。
公司电池级溶剂产品在碳酸酯类溶剂中比例匡算
资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心
我国目前运行的DMC 生产企业装置大多采用酯交换法工艺路线，这种工艺路线的重要原料之一是环氧丙烷（PO）。公司拥有一条以蜡油为起点的完整的、一体化的产业链，将原材料蜡油通过生物燃料装置、气分装置得到丙烯，再通过环氧丙烷装置，得到环氧丙烷，后续合成DMC 系列产品。环氧丙烷价格波动较大，公司通过自产环氧丙烷装置保证了原材料的稳定供应，提升了生产的经济性。同时将副产品再加工进行出售，提升了整条产业链的附加值。
